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　　龙泉股份：PPP项目加速，切入地下管廊正当时

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超，李金宝 日期：2016-08-12

　　报告要点

　　事件描述

　　我们对龙泉股份跟踪调研观点如下：

　　事件评论

　　PPP 项目投放提速，带动地下管廊建设加速。今年以来，PPP 项目投放明显加速。截止上半年，PPP 全部入库项目达10.6亿，其中执行阶段项目1万亿，落地率23.8%。其中管网、海绵城市、供水、排水等地下管廊相关投资额达5410亿，占PPP 市政投资的20%左右。从地方进度来看，广西、山东、黑龙江、四川等多地均启动了地下管廊建设项目，全国范围内地下管廊明显进入了加速建设期。公司2015年收购湖北大华，具有市政一级总承包资质，未来有望依托湖北大华切入地下管廊建设及运营。目前公司已经开始向淄博市地下管廊建设项目批量供货，且较传统廊体，PCCP 廊体成本更低、工期更短。未来随着行业盈利模式逐步清晰，公司口碑逐步积累，有望迎来较大突破。

　　PCCP 在手订单充足，行业复苏确定性高。近期公司中标4.2亿PCCP项目，目前在手重大订单已达20亿，其中大部分将在16、17年确认营收，进一步考虑到后续可能新的订单释放，我们预计公司16年PCCP 将有望迎来较大复苏，至少可恢复至14年水平。从重大水利项目看，引江济淮工程已通过水利部可行性审查，有望年内开建，项目总投达873亿。除此之外，引洮供水二期工程、引汉济渭等大型水利工程都将对PCCP 需求产生支撑，PCCP 行业景气复苏确定性较高。

　　核电管件需求旺盛，新峰将成为新的业绩增长点。需求来自两方面：核动力平台和核电重启。核动力平台方面，截止2020年我国将建成近20座核动力平台。由此测算将带来约1.7亿的核电管件需求；核电重启方面，按照核电建设“十三五规划”，未来5年每年需开工核电站8座，由此测算将带来4.8亿核电管件需求。此外“核电走出去”也将打开海外空间，预计将带来3亿左右需求。考虑新峰核电管件领域50%占有率，未来将极大受益核电需求复苏。此外油品升级对于脱硫设备改造也将带来高压临氢管件需求，新峰未来有望成为重要业绩贡献点。

　　定增倒挂，主业坚实，筑中期安全边际。收购新峰管业时大股东定增价17.19元/股，现行股价倒挂近30%，安全边际较高。预计 2016/2017年EPS 为0.42元、0.55元，对应PE 为29倍、22倍，维持买入评级。

　　风险提示：项目订单释放不及预期。