正平股份5日上市定位分析

　　【公司简介】

　　正平路桥建设股份有限公司创建于1994年，主要从事路桥工程的施工、养护，勘测设计、试验检测，以及钢制波纹涵管等产品的生产与销售，是青海省施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业。公司具有公路工程施工和市政公用工程施工两项施工总承包一级资质，公路桥梁、路面、路基、土石方、隧道五项专业承包一级资质，同时具有公路、市政行业勘测设计乙级资质及工程咨询丙级资质，现有员工千余人。

　　【研究报告】

　　正平股份：技术精良、经验丰富的路桥建设地方龙头

　　核心观点:

　　公司是西北地区路桥建设龙头企业。

　　公司主要从事路桥工程的施工、养护、勘测设计、试验检测,以及钢制波纹涵管等工程设施产品的生产与销售业务,是青海省施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业。本次拟公开发行新股9,970万股,每股发行价格为5.03元/股,募集资金总额约为5.01亿元。

　　路桥建设行业:西部地区发展前景可观,行业竞争激烈。

　　路桥工程建设行业属于智力、技术密集型行业,市场较为分散。国内特大型、全国性的建筑企业、交通设计院以及越来越多的国外企业构成了竞争激烈的路桥工程建设市场。青海省所在的西部地区的路桥建设是国家基础设施建设的重点区域,十三五期间仍然会快速发展,区域市场空间非常广阔。

　　经验、资质、新增订单等多重优势巩固公司区域龙头地位。

　　公司在高原等复杂地质环境下具有丰富的施工经验,2013-2015年公司在青海省建筑业中市场占有率位居前列,分别为4.75%,5.94%,5.88%;公司在青海省属于施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业;2016年1-5月,公司累计新增施工合同金额同比增长55.1%;多重优势巩固了公司的区域龙头地位,确保其未来在该领域拥有较强的竞争优势。

　　盈利预测。

　　我们预测公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为0.97、1.12、1.29亿元,同比增长分别为10.1%、15.1%、15.1%;摊薄后EPS 分别为0.24、0.28、0.32元。2016年行业可比公司预测的PE 中值为32倍左右。

　　风险提示。

　　宏观经济下行及调控政策变化的风险;路桥工程建设行业市场竞争加剧的风险;工程质量及工程事故风险。(广发证券 唐笑)

　　正平股份新股研究报告:高原路桥工程区域龙头,上市加快省外扩张

　　投资要点:

　　高原路桥工程区域性龙头企业。公司主要从事路桥工程的施工、养护、勘测设计、试验检测,以及钢制波纹涵管等工程设施产品的生产与销售业务,其中路桥工程施工及养护是公司主要收入来源,历年占比均在90%以上。公司业务主要集中在青海省内,在省内市场占有率超过5%,是青海省施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业,积累了丰富的高海拔、高寒、冻土地区施工经验。发行后,董事长金生光等3人合计直接和间接持有上市后公司46.89%(按发行9970万股计算)的股权,是公司的实际控制人。

　　受益稳增长和“西部大开发”,市场仍有较大潜力可挖。公路在我国内陆交通运输中占据主导地位,公路里程由2005年的334.52万公里增加到2015年的457万公里,作为基建投资的重要组成部分,经济面临下滑压力下政府稳增长力度加大,公路投资增速仍将保持稳定。西部地区受益国家“西部大开发”战略,交通基础设施建设取得长足进步,但落后状况仍未根本改变,截至2014年末,西部十二个省及自治区公路平均密度仅为全国的56.40%,其中新疆、西藏、青海、内蒙古平均公路密度不及全国的35%,可挖掘市场潜力巨大。

　　收入增长相对稳定,短期业绩可能承压。2013-2015年公司实现营业收入分别为18.83亿、25.71亿和24.08亿元,同比增速分别为56.96%、36.54%和-6.36%;归属净利润分别为8204.45万、11706.59万和8839.21万元,同比增速分别为49.69%、42.69%和-24.94%。公司2013-2015年承接合同额分别为35.91亿、15.45亿和14.26亿元,逐年下滑主要是受“十二五”重点交通基础设施工程的投资及发包周期影响。截至2015年末,公司合同保有量为21.89亿元;2016年1-5月累计新签合同金额为6.81亿元,考虑到项目施工期为2-3年,公司短期业绩可能会有所承压。

　　募资用于采购设备和补充营运资金,上市加快省外扩张。公司本次募集资金主要用于购置施工机械设备和补充路桥施工业务运营资金,有效提高公司的机械化、自动化水平,进一步增强省内外业务承接能力,预计项目完全实施后每年新增折旧1330万元;同时,公司的资产负债率趋于合理,公司效益和持续盈利能力亦能有所提高。

　　合理价值区间8.61元-9.68元。我们预计16-17年公司EPS分别为0.22元和0.25元,按照新股发行的规则公司发行价为5.03元((融资净额4.5亿元+发行费用0.51亿元)/发行数量),对应16年PE约23.37倍。公司属于新股,市值偏小,参考同行业上市公司估值,给予公司16年40-45倍的动态市盈率,对应合理价格区间为8.61元-9.68元。考虑到公司目前业务主要集中在青海省,高原公路施工经验丰富,上市后融资渠道拓宽有利于拓展西部省份公路工程市场和PPP业务,利好企业长远发展,建议询价。

　　风险提示：市场开拓不及预期风险,业绩下滑风险。(海通证券 金川)