PPP激活民间投资助力行业发展 概念爆发(4)

　　国祯环保：净利润增长88% 环境综合平台取得良好成效

　　国祯环保 300388

　　研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏 撰写日期：2016-08-29

　　净利润增长88%,毛利率提升7个百分点

　　公司上半年实现收入5.71亿元,同比增长13.68%,主要系水务运营收入增长以及麦王环境等并表所致;归属于上市公司股东净利润4368万元,同比增长87.69%,靠近业绩预告上限(60%-90%)。主要系毛利率整体提升6.8个百分点至33.9%和增值税退税所致。同时,公司期间费用同比增长52.6%,期间费用率同比提升6.6个百分点。

　　运营业务增长20%,EPC收入下滑

　　分业务看,公司污水运营业务收入2.78亿元,同比增长20.44%,毛利率基本持平;公司EPC收入2.19亿元,同比下降10.15%,毛利率提升11.27个百分点;污水处理设备收入0.73亿元,同比增长176.35%,毛利率提升2.26个百分点。

　　环境综合平台取得良好成效,在手订单充沛

　　公司通过并购麦王环境、挪威Biovac公司等,公司实现在流域治理、工业废水、小城镇污水、污泥处理、管网方面的布局。流域治理方面,新中标胡大郢3.95亿PPP等项目,总污水处理能力达300万吨/日;工业废水方面,天津钢管公司美国水处理项目(总金额5.18亿元)稳步推进;小城镇污水方面,加快挪威BIOVAC技术引进和国产化进程,中标金额达0.97亿元。目前在手的工程类订单未确认收入9.63亿元,新增特许经营类订单5.8亿元,当前处于施工期订单10.8亿元,处于运营期订单2.78亿元。

　　资金、激励到位,项目推进及拓展将提速

　　预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.71和0.87元,对应PE为41、30、24倍。公司完成非公开发行,募资5.23亿元用于PPP项目建设,发行价格20.46元/股(复权后),再融资到位加快推动在手项目,同时增强资金实力以获取更多PPP订单。公司股权激励授予完成,首期1392万股覆盖334名员工高管,授予价格13.83元/股(复权后)。公司资金、激励到位,项目推进及拓展将提速,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　订单执行进度低于预期,并购整合不及预期