航运景气指数BDI创年内新高 5股投资正当其时(4)

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　　中国远洋:除旧迎新,集运整合效益待现

　　中国远洋 601919

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-08-29

　　报告要点

　　事件描述

　　中国远洋2016年上半年实现营业收入309.4亿元,同比下降8.5%,毛利率同比下降10.1个百分点至-5.6%,归属于母公司净利润同比下降465.2%至-72.1亿元,EPS 为-0.71元。公司预计2016年前三季度利润额为亏损。

　　事件评论

　　受毛利下滑、资产处置损失和拆船补助拖累,盈利大幅转亏。2016年上半年,公司实现营收同比下降8.5%(减少28.8亿元),主要因上半年出售中散集团和佛罗伦公司,导致收入下降35.9亿元。同时,公司营业成本同比上涨1.13%,导致毛利率同比大幅下滑10.1个百分点至-5.6%。最终,公司实现归属净利润-72.1亿元,同比下降465.2%,净利润大幅下滑的主要原因是:1)毛利率下滑导致公司毛利收窄32.4亿元;2)因处置中散集团和佛罗伦公司产生处置损失24.30亿元;3)去年同期收到拆船补贴39.4亿,而今年无此项目。

　　2季度毛利率大幅下滑。单2季度,公司实现营业收入为163.3亿元,同比上涨7.9%,毛利率同比下降11.5个百分点至-8.9%(毛利同比下降18.5亿元)。最终,实现归属净利润-27.3亿,同比下降193.1%。

　　集运量涨价跌、收入稳健,散运业务大幅缩减。分业务来看:集运方面,绝大部分重组项目已经落地,本期增加原中海集运经营航线,集运总收入达到279.7亿元,同比增加2.24%,该部分收入占总营业收入的90.4%。从量价来看,实现集装箱吞吐量741万标准箱,同比增加39.2%,但是由于上半年集运市场低迷(SCFI 同比下降35.8%),单箱收入同比下降23.9%。散货运输方面,实现收入11.18亿元,较上期同比减少74.95%,因出售中散集团,散货业务收入大幅萎缩。

　　集运竞争实力有待体现,维持“增持”评级。公司未来的看主要有:1)随着集运资产的整合,公司竞争实力明显提高:自营运力达到161万标准箱,同比增长83.3%,世界排名第四位。2)今年4月,子公司中远集运与达飞轮船、长荣海运和东方海外协商组建新联盟“OCEANAlliance”,并计划于2017年4月开始运营。若新联盟成立,将进一步改善公司运营效率和议价力,并2M 联盟相抗衡。我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为-1.10元、-0.26元和0.04元,维持“增持”评级。

　　风险提示:世界经济增长放缓,集运行业持续低迷