虚拟现实产业联盟成立 7家上市公司优势得天独厚(3)

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　　歌尔股份 002241

　　研究机构：国海证券分析师：王凌涛撰写日期：2016-08-19

　　事件：

　　歌尔股份发布2016年半年度报告：公司营业收入65.5亿，同比增加20.84%，归属于上市公司股东的净利润4.74亿元，同比下降8.51%。业绩符合公司一季报给出的业绩指引区间，同时公司预计1-9月归属上市公司股东净利润9.4亿-11.1亿元，同比增长10%-30%。

　　投资要点：

　　真正的VR龙头企业，市场空间广阔：公司电子配件业务营收28.7亿，同比大幅增长158.97%，营收占比接近了44%。我们认为随着公司ODM的VR产品快速放量，歌尔股份的业务结构也已经发生了本质变化，智能硬件ODM业务正是将在未来支撑公司成长的重要支柱。消费电子产品能否实现快速渗透的核心驱动因素之一是体验优势，VR对比传统屏幕而言，具备明确的体验优势，这正是确保VR成为后手机时代计算平台级产品的核心因素。公司VR产品的设计制造能力可谓一枝独秀，今年三大顶级VR产品中，除了HTCVIVE外，索尼的PSVR和OCULUS都是由歌尔股份独家制造，体现了歌尔强大的竞争力。后智能手机时代，品牌企业普遍不拥有制造能力，并且越来越多的硬件设计环节也交由ODM厂商完成，今年无论是乐视、华为还是暴风，出品的VR产品都交由代工厂商制造。歌尔具备从设计到精密制造再到零组件研发的垂直整合能力，并且从2012年就着手VR的研发，加上OCULUS和PSVR的量产经验，可以说在VRODM领域已经建立起了非常明确的竞争壁垒，公司电子配件业务毛利率同比上行了3.78个百分点到21.9%也体现了这一点。我们强调歌尔股份成长性明确，未来将分得虚拟现实产品制造产业链上最大的蛋糕。

　　大客户新品发布在即，零组件业务反转：受到公司大客户上半年产品销售低迷，营收下滑影响，公司零组件产品也出现了一定幅度的下滑。展望9月公司重要客户预计将推出新产品，随着产品改款创新点增多，以及从上两代产品算起智能手机一年半至两年的换机周期到来，预期将带动公司声学产品重回成长。同时，公司积极布局产业链横向扩张，在传统优势产品扬声器、麦克风的基础上，拓展光学镜头、摄像头模组、射频天线、传感器、线性马达等多种零组件产品，建立了非常广泛的产品线。公司研发费用近年来保持了高速增长，仅2016年上半年研发投入就达到了5个亿，在中国电子零组件企业中非常突出，这些研发投入短期虽然拖累了业绩增速，但对科技企业而言，研发投入本质上是一种经营杠杆，一旦形成产品将快速转化成利润。中国的电子企业已经成功夺取了大量本来是美国、台湾等地企业的加工业务，随着中国土地成本、人力成本的增加，展望未来必将是属于率先进行产业升级的企业的时代。产业升级意味着从加工到设计，knowhow才能更加具备竞争力。而歌尔的垂直整合布局正是符合了这个发展趋势。因此我们认为公司零组件业务仍有进一步拓展市场份额的空间。

　　经营拐点就在当下，龙头再起航：从公司半年报可以看出，在上半年公司核心大客户出现衰退的情况下，公司营收增长出现了明显的加速，而利润方面，公司一季度利润尚同比下滑26.85%，二季度单季实现归母净利润2.8亿，同比成长11.38%，根据1-9月业绩预计，公司三季度将实现归母净利润4.7亿到6.4亿，同比去年三季度业绩增速将达到39%到89%。公司逐季业绩好转，并呈现加速态势，我们认为公司长期经营拐点就在当下，时不我待。

　　盈利预测和投资评级：公司是全球声学器件领导企业，精心进行垂直一体化布局，依托器件和精密制造能力，打造智能硬件完整的产品方案。我们预计公司16-18年的EPS分别为1.02、1.32、1.63元。公司目前股价对应16-18年的估值分别为26.6倍、20.6倍和16.7倍，维持买入评级。

　　风险提示：1、声学器件业务竞争激烈导致毛利持续下滑；2、智能硬件市场发展慢于预