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　　中国建筑:基建与地产双翼齐飞 三季度业绩大超预期

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武 日期：2016-11-03

　　前三季度归母净利润同增30.0%,EPS 0.79元,单三季度归母净利润同增63.2%

　　2016年1-9月公司实现营业收入6,702.0亿元,同增9.6%;实现归母净利润247.7亿元,同增30.0%;实现EPS 0.79元,公司盈利能力显著提升,主要受益于主营业务稳健发展和收购中信集团物业组合形成的投资收益,公司的价值创造能力得到进一步增强。 公司2016年单3季度实现营业收入2,005.1亿元,同增1.5%,环降21.6%;实现营业利润142.9亿元,同增60.1%;实现归母净利润86.7亿元,同增63.2%,单季贡献EPS 0.29元,盈利能力明显强于上年同期水平。

　　建筑业务新签合同额同增34.3%,其中基建业务爆发式增长141.2%,地产业务销售额与新开工/竣工面积大增40%以上

　　今年以来,建筑行业得益于基建投资的持续增长及政府对PPP 项目的强力推进, 呈现出良好的发展势头,并将在较长一段时间内保持旺盛的需求。公司作为世界级建筑龙头企业,业务经营保持了整体稳健、局部爆发的增长趋势。2016年1-9月新签合同额12,831亿元,同增34.3%,其中境内与海外业务分别同增34.2%和35.2%,显示公司整体发展均衡。基建工程取得的成绩尤为突出,实现建设与投资额3,596亿元, 同增141.2%,连续两年实现跨越式发展。

　　报告期内,公司房地产业务销售额1,514亿元,同增49.7%;新增土地储备约1,865万平米,房地产新开工及竣工面积分别同增43.8%和60.8%。基础设施业务与房地产开发业务占比持续提高,稳步向公司“十三五”所设定的“5:3:2”规划目标迈进。

　　受“营改增”影响毛利率同降1.9%,报告期内经营活动现金流同增250.8%

　　2016年1-9月公司实现毛利润634.3亿元,同减9.3%;毛利率为9.5%,同降1.9%。这是受建筑行业全面实施“营改增”后导致的,剔除“营改增”核算口径变化后,公司前三季度毛利率未发生明显变化。公司2016年1-9月经营活动产生的现金流量净额为234.2亿元,较上年同期实现由负转正,同增250.8%,显示公司进一步强化对现金流的管控,对四季度实施各项经营活动提供了较好的资金保障。

　　盈利预测与投资建议

　　2016年前三季度公司经营稳健、业绩优秀,基建、地产与海外业务出现局部爆发、多点开花式的高速增长,业务占比进一步提高,对公司整体业绩的抬升作用尤为明显。目前,公司分红率/股息率均处于行业前列,估值仍处于行业底部,专业板块分拆上市预期依然存在,因此具有较高的安全边际和投资吸引力。预计公司2016-2018年归母净利润为301.2、336.2、364.5亿元,对应EPS 为1.00、1.12、1.21元,给予目标价8.00元,2016年8倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　PPP 项目落地低于预期;房建及地产业务发展低于预期;海外市场拓展低于预期。