三大石油公司改革提速 五股具持续竞争力(3)

　　中国石化 600028

　　研究机构：中信建投证券 分析师：王强 撰写日期：2016-11-11

　　事件

　　公司发布2016年三季报,按国际财务准则,实现营业收入1.36万亿元,同比下降11.3%;实现归属于母公司净利润292亿元,同比增长12.6%;实现每股收益0.24元;基本符合我们预期。

　　简评

　　炼油盈利环比明显回落,其他板块均略有回升

　　三季度国际油价环比二季度总体走平,炼油板块没有库存收益而EBIT环比回落明显,98亿只及2季度一半,只有受益地板价的1季度134亿的2/3;4季度炼油预计会环比有所增加。

　　其他板块略有回升,上游勘探生产板块亏损小幅收窄,成品油营销板块受益夏季略有上升,化工板块受益烯烃景气也是环比略有上升。

　　炼油整体仍处于相对景气中,其中今年2季度创2009年来新高

　　今年1月中旬,国家对成品油实行原油低于40美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”,公司一季度一定程度上享受了成品油风险准备金的收益,单桶炼油EBIT达到4.9美元/桶;二季度受益油价反弹带来的原油库存收益,单桶炼油EBIT接近6.8美元/桶、与同样受益原油库存收益的去年二季度基本持平。值得一提的是,炼油板块今年上半年业绩超过了上一波低油价的2009年上半年,单桶炼油EBIT达5.8美元/桶、大大超过2009年上半年的4.6美元/桶,创了2009年来的新高,成为中石化盈利的绝对主力。三季度则回落到炼油盈利均衡水平,单桶炼油EBIT为3.4美元/桶。

　　油价有所回升,上游略有减亏

　　OPEC产量连续保持高位,美国原油产量下降趋缓、库存仍在历史高位、而钻机数止跌回升。原油供过于求的基本面改善仍旧较为脆弱,原油重回供需平衡预计要延后至2017年下半年。目前油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上,开始进入50美元上下的平衡价格区间,预计未来2-3年油价有望回到60-70美元/桶。

　　今年上半年Brent油价均价只有40美元/桶,中石化实现油价不到32美元/桶,上半年油气当量产量减产近6%。二季度受益油价反弹,相比一季度的环比亏损有所收窄;三季度油价环比基本持平,略有上升小幅减亏,但EBIT仍亏损近90亿;上游板块仍不乐观,预计四季度可能还将有所亏损。

　　油价相对低位而石脑油路线化工竞争力提高

　　受益于结构调整和原料成本下降,石脑油化工产品竞争力提高,公司化工业务2015年以来的盈利情况为4年来最佳;从去年二季度以来,吨乙烯EBIT达到持续在1500元/吨以上;特别是2015年二季度吨乙烯EBIT达到2600元/吨,化工单季度EBIT超过70亿,接近2009-2011年上半年景气时的水平,盈利大幅好转;今年以来,烯烃持续景气,今年二季度的吨乙烯EBIT超过1900元/吨,三季度环比提升至2190元/吨,化工业务盈利仍将持续受益相对低油价;预计石脑油路线烯烃景气能维持到明年上半年。

　　投资建议

　　公司目前PB只有0.88倍,距离历史最低估值不远,安全边际较高;我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.31元、0.35元和0.39元;给予“增持”评级。