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　　龙马环卫:环卫设备小龙头 扩展服务千亿市场

　　龙马环卫 603686

　　研究机构：招商证券 分析师：刘荣 撰写日期：2016-11-09

　　事件:

　　龙马环卫11月4日定增申请得到证监会受理,拟募集资金11.13亿元,其中5.7亿元投入环卫装备综合配置服务项目、1.5亿元投入环卫服务及培训基地项目。公司作为环卫设务制造商的小龙头,基于对公司进一步延伸至下游环卫服务千亿市场,确立“设备装备+环卫服务”双驱动增长模式,我们近期调研了公司。

　　评论:

　　1、 16年单季收入节节攀升,今年利润低于收入增速,但明年会好转。

　　2016前3Q 收入16亿元,同比增长37%;归母净利1.52亿元,同比增长22%。

　　Q1-3单季收入增速分别为29.6%、37.4%、44%,单季收入节节攀升,增速有加快趋势。利润端因去年同期有IPO 政府奖励以及环卫服务处于项目初期,今年不会有大幅好转,但明年项目逐渐进入平稳期,改善明显。

　　2、 环卫设备制造小龙头 未来增速稳定。

　　环卫设备整体市场相对分散,中高端细分领域集中度较高,公司综合排名前三。16年行业整体回复正常增长,产品结构向中高端优化。公司设备生产周期短,所有产品基本生产周期都少于1个月,资金回流速度很快。受益于产品结构优化,增速高于行业,约15%-20%,其中垃圾收转装备增长最快,25%-30%之间。

　　3、 往下游扩展环卫服务 进军千亿市场。

　　目前我国处于环卫服务市场化初期,目前主要集中在沿海经济发达地区。公司于14年开始布局, 15年起步,陆续签订大型订单,打造海口龙华区为示范性项目。

　　2015年底环卫服务总市场已超千亿,而竞争格局未定,未来充满可能性。今年全年收入约翻10倍达3.5亿,但短期净利贡献较少,全年实现约2000万净利,未来项目进入平稳期后,净利率可达8%-10%。

　　4、 定增加码双轮驱动 18年目标收入五五开。

　　增发拟募集11亿元,计划成立配置中心,形成公司的环卫装备池、达到环卫服务标准模式输出,并将提升面向全国各区域的环卫服务作业能力。目前在报会阶段,预计明年4、5月发完。18年目标装备和服务(当年签订服务合同的年化金额)五五开,总收入规模为50亿以上。

　　5、 业绩预测及投资建议。

　　公司作为环卫设备的小龙头,产品以中高端为主,增速高于行业;环卫服务端单体项目较大具有爆发性,进入平稳运营期后利润率将稳定于8%-10%。我们预测公司2016-2018年净利润分别为2亿元、2.55亿元、3亿元,对应 PE 分别为47倍、37倍、31.4倍。股权激励定增长底线,加之存在收购预期,首次覆盖,给予审慎推荐。