券商评级:沪指收跌退守3100点 9股受关注

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　　华锦股份:炼油行业的小而美 麻雀变凤凰

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：安信证券研究所 日期：2016-12-15

　　我们近期与全球聚烯烃产业咨询行业的资深人士深入交流,从他们掌握全球的烯烃、聚烯烃装置情况的动态数据来看,烯烃里面丁二烯基本面最好,其次是乙烯,最后是丙烯。其中丁二烯到2020年之前没有新增产能,乙烯到2018年之前也基本没有新增产能投放,即使到2018年初也仅有北美1000万吨新增装置,而乙烯全球总需求量达1.4亿吨,所以新增投放出的产能完全可以被下游需求增长所消化;目前全球范围乙烯开工率为89%,依然维持很高的景气度。对应乙烯和丁二烯的首选标的就是华锦股份。

　　1、炼油行业的“小而美”,四季度业绩有望大幅增长:公司拥有240万吨柴油、10万吨ABS、12万吨丁二烯、20万吨苯乙烯产能,价格与年初相比分别上涨11%、58%、180%、51%。由于煤炭行业好转,重卡和船舶运输增长带动柴油消费十分紧张,许多客户正在加价购买柴油,有些地方柴油批发价格已经超过汽油,另外国家严控超载带来的重卡销量增加叠加冬季负号柴油需求大幅增长等利好,公司拥有240万吨柴油产能,柴油每吨涨500元,对应EPS增加0.6元,弹性巨大。我们预计公司四季度业绩将实现大幅增长。

　　2、我们判断丁二烯景气仍将持续:目前丁二烯来源主要是通过石脑油裂解乙烯的副产品中抽离出来,由于乙烯行业投资门槛高,加上未来新增乙烯产能主要以煤制烯烃和乙烷裂解为主,因此未来丁二烯有望长期保持紧缺,丁二烯的价格有望继续上行,公司目前拥有12万吨丁二烯产能也将明显受益。

　　3、预计公司未来会提升乙烯产能:目前拥有63万吨乙烯产能,实际产量在50万吨左右,预计公司未来会有进一步提升乙烯产能计划,受下游景气的影响,乙烯与石脑油价差一直维持在600~800美金的高位,公司此时抓住机遇扩产乙烯产能有望比肩上海石化,成为A股乙烯弹性最大的标的。

　　4、受益于国际油价上涨,公司库存收益增加:11月底OPEC初步达成减产协议,国际油价近一个月大涨15%,我们看好中长期国际油价震荡上行的趋势,40~60美元是公司炼油板块最佳盈利区间。

　　5、公司的炼油产能有望上新台阶:目前拥有600万吨炼油+200万吨沥青产品,也是上市公司中炼油板块弹性最大的标的,公司计划将本部的600万吨炼油产能提升至千万吨级别,随着产能提升,炼油单吨成本会进一步下降并带动业绩大幅提升。

　　估值和投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为16亿、20亿、25亿元,每股对应EPS分别为1.0、1.25、1.56元;给予公司2016年15倍估值,对应目标价15元,维持“买入”评级。