把握市场调整带来的医药板块结构性机会

　　把握市场调整带来的医药行业结构性机会：医药行业2016 年年初至今跌幅14.35%，位列29 个一级行业第14 名，处于中游水平。其中从结构上看，回顾全年表现好、取得正收益的分三大类：1、业绩增长较快，子行业景气度高，比如博雅、华兰、山大华特；2、确定性趋势向好的药品龙头：恒瑞、华海、长春高新等；3、低估值品种，低估值高成长最佳：中国医药、济川药业、东阿阿胶等。

　　重灾区有三大类：1、精准医疗：受美股影响，以及从产业角度精准医疗方向是对的，研发过程是曲折的，今年处于曲折的一年，相关个股表现落后；2、部分高估值的医疗器械；3、业绩大幅下滑、或者持续性不确定的公司。

　　展望2017，行业机会和压力共存，整体机会大于压力，机会存在于几类：1、业绩具有持续性、估值合理或者低估的公司；2、业绩反转，预期明确向好的公司。

　　政策对行业的影响看法：2015-2016 年对医药行业来说是政策密集出台的政策年，而且和以往不同的是，政策具有连贯性、执行力度比以前大、可落地性强。政策从药品审批端(新药审评制度改革、一致性评价)、生产环节(上市许可人制度、GMP 认证的改革)、流通环节(两票制改革)、支付环节(医保目录调整、医保支付价的出台)、到服务端(分级诊疗)。连贯性比之前任何年份都大，是真正可以改变医药行业游戏规则的系列性政策。其中2017 年最快、最为直接的影响是医保目录调整和医保支付价的推出。

　　我们认为医保目录的调整对于11 年之后新批品种多、品种的临床疗效确切的这一类公司是实际性大利好。

　　对于医保支付价的看法，医保支付价在一致性评价完成之前由各省市以商品名定价，我们预计和以往的招标价挂钩，个别省份可能比较激进，整体对药价在未来2 年一致性评价完成前没有很大压力；对于一致性评价完成之后，将以通用名定价，进口药品替代进程有望大大加快，同时二次议价可能对药品价格形成新的压力，未来真正看创新药和药企研发能力的时代将逐步到来。

　　华兰生物：血液制品三年大周期的开始，血液制品有望实现未来三年业绩30%以上的可持续增长；单抗、疫苗的布局着眼未来。1、14、15、16 年三年新开浆站达9 个，其中15 年5 个，16 年3 个；新浆站采浆量增长的可持续性强，17 年还有望获批新的浆站，我们预计2017-18 年业绩增速达到35%和30%。2、产品价格稳定，部分产品有小幅提价空间。3、经历过8 月份以来的调整，目前股价和估值到了价值区间，2017PE31X、2018 年24X，历史估值均在30X 以上，业绩可持续性和可预测性强，有望获得估值切换的收益。

　　哈药股份：公司限制性股票激励计划业绩承诺条件，16-18 年的扣非归母公司净利润分别为6.88 亿元、10.32亿元、14.90 亿元，其中17、18 年同比增长50%、44%，公司属于低估值、高成长标的，2017 年有望完成估值切换。1、国企改革带来公司2016 年的营销渠道调整——渠道下沉，从大代理商模式调整为以地市、县级为单位的终端代理模式，渠道整体下沉。OTC 企业的渠道下沉很有利于抓住终端和产品的营销；同时在采购管理、人员调配做了改革，降低成本减少费用。2、股权激励行权条件高，主体为销售、采购等核心部门的一线员工。3、现金流好，前三季度经营活动产生的现金流量净额22.86 亿；三季度末货币资金39.7亿，资金充裕，可拓展空间大。

　　中国医药：处于快速扩张期的央企医药集团，2016 年1-9 月份公司归母公司净利润增长44%，扣非归母公司净利润增长48%，业绩快速增长的第一年，集团资产注入承诺期限为2017 年7 月，公司2017 年预期向好。

　　天士力：公司2016 年调整充分，1-9 月份归母公司净利润10 亿，下降17.69%，渠道结构调整的一年。2017年整体主业有望出现恢复性增长，同时T89 丹滴微丸胶囊FDA 三期临床试验数据即将揭晓，值得关注。

　　长春高新：公司子公司金赛药业2014 年营销调整完毕，2015 年休整年，2016 年进入新的增长周期，生长激素水针、长效生长激素、重组人促卵泡素有望持续实现快速增长，带动公司业绩的整体增长。新的周期即将开始，值得关注。

　　风险提示：政策出台和执行有不可预测性；药品安全性事件对行业和公司有负面影响。

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