电子商务"十三五"发展规划印发 五股起飞(6)

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　　小商品城:前三季度扣非净利大增191% 关注改革和租金市场化推进

　　小商品城 600415

　　研究机构：海通证券 分析师：汪立亭,王晴 撰写日期：2016-10-19

　　小商品城10月18日发布2016年三季报。2016年1-9月公司实现营业收入56.38亿元,同比增长115.70%,利润总额10.81亿元,同比增长119.82%,归属净利润8.31亿元,同比增长117.83%,扣非净利8.08亿元,同比增长190.92%。其中,三季度实现营业收入13.42亿元,同比增长44.56%,利润总额3.11亿元,同比增长56.25%,归属净利润2.56亿元,同比增长59.77%,扣非净利2.34亿元,同比增长131.92%。

　　公司前三季度摊薄每股收益0.15元(其中三季度0.047元),净资产收益率8.22%,每股经营性现金流-0.12元。

　　公司同时预计:2016年全年净利润将同比增长约40%,主要由于荷塘月色二期将集中交付、凤凰印象和东城印象存量房地产销售利润将同比大增、一区东扩市场运营及财务费用同比减少致市场经营利润同比增长等。

　　简评及投资建议。

　　公司前三季度收入大增115.7%至56.38亿元,房地产贡献较多。其中一、二、三季度各增30.48%、281.82%和44.56%,主要由于报告期内荷塘月色二期集中交付及凤凰印象、东城印象存量销售致房产销售收入较上年同期增加28.46亿元所致。剔除房地产业务后,我们测算公司2016年前三季度收入同比增长7.16%。

　　前三季度毛利率下降9.1个百分点至40.93%,其中三季度毛利率同比下降8.01个百分点,主要受房地产收入占比提升带来毛利率结构性下降。

　　前三季度期间费用率大减18.52个百分点至11.12%,主因收入大增及财务费用削减。

　　前三季度销售管理费用率为8.8%,同比减少8.02个百分点,其中三季度单季销售管理费用率同比减少8.57个百分点,主要由于收入增长带来费用摊薄。财务费用同比大幅减少2.04亿元,主因有息负债规模减少叠加收入增长,费用率大幅减少10.49个百分点至2.32%,为近5年同期最低水平。

　　收入增长和期间费用率的降低抵消了毛利率的下降,公司前三季度营业利润同比增长149.45%,有效所得税率基本维持稳定,最终归属净利润同比增长117.83%至8.31亿元,扣非净利同比大增190.92%至8.08亿元。净利率同比略升0.29个百分点至14.40%。

　　对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,预计“义乌购”平台三年交易额超千亿,并推进金融、物流、数据等增值服务,流量变现价值巨大。预计2016年将围绕进出口两个方向,在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路,相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进,更好的支持公司的转型战略目标。

　　盈利预测和估值。义乌购2015年在线交易额超40亿元,撮合交易300亿元,预期至2017年实现100亿元在线交易额,加撮合交易额总计约1000亿元。预计公司2016-2018年EPS分别0.26元、0.39元和0.51元,各增103%、52%和30%,其中主业EPS各0.16元、0.27元和0.36元,各增长72%、73%和33%。

　　考虑当前市场整体估值中枢下移,而公司义乌购平台交易额体量仍较小,我们主要以实体市场资产及中长期业务价值为估值依据,按公司目前128万平米市场面积,假设租金在未来10年保持8-12%的增速,按5%贴现率测算,NOI估值给予公司目标市值639亿元,对应11.74元目标价,维持“买入”评级。

　　不确定因素。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性;海外合作及拓展的不确定性。