关注光伏龙头估值修复与工程商业绩提振 基金抢筹四股(2)

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　　隆基股份:毛利率维持高位,三季报业绩符合预期

　　隆基股份 601012

　　研究机构：中泰证券 分析师：沈成 撰写日期：2016-11-04

　　公司2016年三季报业绩同比增长346.93%符合预期:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入85.25亿元,同比增长204.26%;实现归属于上市公司股东净利润10.99亿元,同比增长346.93%,对应EPS为0.61元。公司三季度单季实现营业收入21.01亿元,同比增长87.19%,环比减少50.15%;实现归属于上市公司股东净利润2.38亿元,同比增长84.94%,环比减少60.01%,对应EPS为0.12元。

　　公司曾在此前的三季报业绩预告中预计盈利增速区间为330%-350%,公司三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。

　　国内抢装之后需求下滑,单季毛利率维持高位:国内630抢装之后,三季度需求下滑,预计公司三季度硅片对外销售约1.2-1.3GW,组件对外销售约200MW。公司三季度单季毛利率为27.16%,再创上市以来新高。公司通过将创新工艺技术快速转入量产,推动拉晶和切片成本的快速下降,实现单晶硅片成本持续下降;电池制造环节自有产能逐步释放,组件制造成本进一步降低,有能力应对光伏产业链的降价趋势。

　　期间费用率下降明显,经营活动现金流大幅改善:2016年前三季度,公司期间费用率为8.74%,同比下降1.93个百分点;其中销售费用率提升0.82个百分点至3.01%,管理费用率下降1.22个百分点至4.96%,财务费用率下降1.52个百分点至0.77%。公司三季度内计提了1.11亿元的资产减值损失,前三季度累计计提2.18亿元。公司2016年前三季度存货周转天数同比下降134天至71天,应收账款周转天数同比减少22天至55天。公司2016年三季度末资产负债率为40.05%,资产负债表整体保持健康。公司2016年前三季度经营活动现金流为净流入9439万元,同比2015年前三季度的净流出6.14亿元大幅改善。

　　定增顺利完成,第二期限制性股票激励计划推出:公司2016年三季度内完成定增,以14.20元/股的价格增发2.10亿股,募集29.80亿元,用于投资泰州乐叶年产2GW高效单晶PERC电池项目、年产2GW高效单晶组件项目以及补充流动资金。公司还推出第二期限制性股票激励计划,拟向1371人授予限制性股票1890万股,其中首次授予1512万股,授予价格7.06元/股。

　　投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.82元、0.97元,对应PE分别为20.3倍、17.1倍、14.3倍;维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2017年22倍PE。

　　风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;电池组件业务不达预期;融资不达预期。