供需趋紧，2017年纯碱价格有望超预期

　　否极泰来，多因素促使下半年纯碱景气反转。2016 年下半年以来，纯碱价格直线拉升，迎来近年来最大牛市，其中华东重碱市场价已从6 月份底部的1400 元/吨上涨至2250 元/吨，轻碱市场价也从1225 元/吨上涨至2200 元/吨，生产厂商盈利也大幅提升。下半年纯碱波澜壮阔的行情主要缘于多因素的共振：1）供给端受制于环保巡查，部分企业开工受压制；2）需求端玻璃复苏超预期，在产产能明显增加；3）成本端煤炭、原盐价格上涨。

　　供给端产能利用率提升空间很小。纯碱供需格局自2014 年以来持续改善，高成本产能不断退出，2014~2015年共退出产能超过290 万吨，2016 年行业整体产能利用率攀升到88%的高位。下半年开工率更是逐月上升，12 月达到94%的开工率。纯碱供给进一步释放的空间很小，2017 年行业无新增供给，当前厂商盈利状况虽然处于高位，但纯碱新建周期超过两年，且国家审批趋严；同时，纯碱生产存在一定污染，国家环保趋严的背景下，产能可能进一步收缩。

　　需求端2017 年稳中有增。纯碱下游需求最主要是玻璃，平板玻璃与日化玻璃占纯碱需求超过50%。受益房地产销售火爆，下半年玻璃进入景气周期，量价齐升，冷修产能相继复产，玻璃在产产能不断增加，截至12 月，玻璃新点火9 条线，冷修复产21 条线，在产产能增加395 万吨，拉动玻璃需求约1.5%。当前玻璃盈利仍处于高位，在此盈利水平下2017 年冷修复产、新点火仍将加速。同时，玻璃必须满负荷生产，并且由于复产成本巨大，不到盈利极度恶化情况不会关停，因此玻璃对纯碱需求具有很强的刚性。其他需求稳中有增，日化应用领域相对平稳，化工应用领域如氧化铝稳中有增，预计2017 年纯碱需求增长超过3%。

　　2017 年纯碱景气有望超预期。短期看纯碱库存处于相对低位，下游玻璃无去库存风险，节后下游厂商逐渐复工，新一轮环保督查正在酝酿，纯碱供需紧张可能进一步加剧。长期看纯碱行业2017~2018 年产能利用率有望维持在90%以上，行业景气有望高位维持；同时环保核查、装置检修等事件可能会造成阶段性供需失衡，纯碱价格有望超市场预期。

　　投资建议：维持行业“看好”评级。随着行业产能利用率的上升，我们认为纯碱景气有望在高位维持。同时，由于行业处于紧平衡，任何条件引发的供给端的短暂或长期收缩、需求端的爆发、库存周期都可能引发价格短期脉冲式爆发。结合吨市值和EPS 弹性，推荐山东海化、远兴能源、三友化工，建议关注双环科技。

　　风险提示：纯碱新增产能释放超出预期；房地产需求下行超出预期。