区域市场化交易酝酿电改推进提速 四股涨(2)

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　　中恒电气:三季报业绩符合预期,能源互联网业务如期推进

　　中恒电气 002364

　　研究机构：中投证券 分析师：周明 撰写日期：2016-10-26

　　事件:10月24日,公司发布2016年三季报。2016年前三季度,公司实现营业收入5.76亿元,比上年同期增长11.11%;归母净利润1.31亿元,比上年同期增长30.85%。

　　投资点评:

　　国网充电桩招标延后,总体业绩基本符合预期。今年以来国网进行了两次充电桩招标,金额约为14亿元,而新一期的招标预计延后至四季度,受此影响,公司的充电桩业务稍微低于年初的预期,但是由于HVDC、电力信息化软件的快速发展,公司总体业绩基本符合预期。

　　传统电力电子业务稳增长,长期看电力信息化及能源云平台服务。市场普遍认为由于电力设备行业增速放缓,公司业绩后续增长乏力,但我们认为公司在维持原来基站电源业务稳定增长的同时,加快推进高压直流HVDC.电力信息化软件以及能源云平台服务等新业务,正在打开一个广阔的发展空间,未来增长空间非常值得期待。理由:(1)电力电子业务结构优化,高毛利产品占比提升。公司近年来不断推进高毛利产品的营收增长,如直流充电桩和HVDC等,以优化经营结构。充电桩方面,公司陆续中标国网的充电桩招标,预计随着新能源汽车大规模建设,公司的充电桩业务仍将快速发展;高压直流HVDC方面,公司作为高压直流HVDC行业龙头,预计随着互联网公司的IT基础设施加快建设及国家相关标准的落地,HVDC业务将获得超预期发展。(2)电力信息化业务积累深厚,电改推进带来增量需求。公司是是继电保护整定计算系统、电力生产管理软件、电力仿真软件等领域龙头,技术积累深厚,近年来随着售电市场的开放,全国各地都在建设电力交易中心,而公司的电力交易软件产品具备较强的竞争优势,有望在全国约200多个城市的电力交易软件市场占据不低于1/3份额,增量空间可期。(3)能源云平台业务线上线下连动出击,商业模式持续开发。目前公司的线上能源云平台提供运营管理、能源撮合交易等功能,并结合020商业模式连接线下,提供代维、节能、售电、电力管理监测与咨询等线下服务,围绕能源云平台的产业生态正在逐渐完善。而更多商业模式正在持续开发中,当前付费用户不断增加,更多的商业模式将得到开发,规模效应也将逐渐明显,有望大幅增厚业绩。

　　我们认为本次三季报业绩基本符合预期,传统电力电子与电力信息化业务持续稳健发展带来盈利结构的优化,同时能源云平台服务在加快布局打开了长远发展空间,中长期业绩快速增长可期。维持强烈推荐评级。预计16-18年EPS 为0.41、0.74和1.21元,对应16-18年的62x、34x 和20xPE。我们认为应对公司传统电力电子、电力信息化以及能源云平台三个方向的业务分别估值,给予传统电力电子业务40倍估值,电力信息化业务40倍估值,能源云平台单独估值保守估计2016年估值145.4亿元,则中恒电气2016年的合理市值应为253.4亿元,对应目标价44.9元,继续维持强烈推荐评级。

　　风险提示:能源互联网云平台建设进展不达预期,政策变动,市场波动风险。