白酒行业强回暖信号来袭 六股或一飞冲天(5)

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　　沱牌舍得 600702

　　研究机构：东吴证券 分析师：马浩博 撰写日期：2017-03-13

　　1)沱牌舍得发布16年年报,16年实现营收14.6亿元,其中酒类中高档10.5亿元,低档酒1.9亿元,同比增长分别为45.2%和-21.8%。公司实现净利0.80亿元,符合市场预期。

　　2)非公开发行股票预案(修订稿):更改为现定增方案不超过6746万股,募集金额不超过18.39亿元,并且全部由沱牌集团和天洋认购。

　　产品结构:双品牌定位清晰,产品梳理已见成效,舍得增长带动中高端酒增速明显高于中低端,结构升级明显。公司明确舍得定位次高端,沱牌定位大众中低端消费并进行品牌梳理,聚焦沱牌“天特优”产品,并优化定制酒。公司16年中高端酒+45%,其中舍得销量3056吨,同比+61%,明显高于中低端,未来预计舍得系列收入占比有望继续提升,带动产品结构升级,改善毛利率。

　　改制后营销举措创新,渠道精细化管理拓展核心渠道优势。公司通过渠道精细化管理,厂家人员直接掌控终端门店,加强对渠道和经销商的配套服务能力。公司16年末销售人员达到818人,新增280人,并且通过全国化招聘优化团队管理能力,未来计划拓展到2000人的规模。目前沱牌采用厂商和经销商“1+1”模式管理,共同投入和运作,未来计划全国经销时4000家,覆盖到区、县级市场。

　　业绩拐点:梳理价格,提升费用效率,未来业绩释弹性巨大。17年1月舍得提价20元/瓶,利于稳定渠道利润、增强渠道推力,并有益改善毛利水平。市场费用进行改革,投放实行中央总控双月审批制,费用直投直控,从源头杜绝经销商虚假费用及乱价、串货行为,提升费用效率。

　　盈利预测与投资建议:我们认为改制后公司开始发挥体制灵活优势,打造核心单品带动产品结构升级、创新营销体制提升费用效率,使得公司已经进入利润释放的拐点。同时定增由大股东和实际控制人现金认购,也彰显实际控制人对于公司未来发展前景的看好。考虑到未来定增,预计17-19年摊薄后EPS为0.50、0.79、1.15元,对应当前市盈率分别为54/34/23倍,首次覆盖,给予增持评级。