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　　广联达:双化阵痛渐缓 成长日渐清晰

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋,刘智 日期：2017-04-11

　　2017 年3 月30 日,广联达发布2016 年年报。2016 年公司实现营业总收入20.39 亿元,同比增长32.48%;实现归属于上市公司股东的净利润4.23 元,同比增长74.85%,净利润符合预期。

　　“双化”阵痛减缓。广联达2015 年净利润下滑59.4%,其核心原因为计价产品云化、业务互联网化。一方面计价产品云化使计价产品从7000 元/套下降为约年费2000 元/套,首年收入端下滑而后续随着云化用户增加,年费逐步上升。另一方面业务互联网化加大对施工管理产品、电商产品、金融产品的研发投入。2015 年公司研发投入较2014 年上升29.9%,员工人数较2013 年上升24.8%,带来持续费用压力。根据公司年报,2016 年公司云计价产品实现全国11 个省份的产品交付,在收入模式由一次性销售向年费转型的省份,用户转换比例平均达到50%,使得整个计价算量产品线收入上升21%,验证计价云化阵痛已过。公司员工人数仅上升53 人,约2015 年员工人数的1.2%,验证2014-2015 年公司互联网化投入已相对平稳,预计后续年份费用可控。

　　资产处置损益5303 万,退税保守预留潜力。2016 年公司非经常性损益中具有办公用房处置损益5303 万,2016 年公司扣除非经常性损益的净利润同比上升48.8%。通常增值税软件退税每年在10-14 个月之间浮动,2016 年公司增值税退税/营业收入为8.0%,2015 年为10.66%,比例下降预示2017 年退税潜力。

　　成长日渐清晰。除开造价业务反转。1)2016 年公司施工管理业务实现收入3.46 亿元,同比上升69.85%(2015 年调整业务口径)。施工业务围绕基于BIM 技术在施工业务中的核心应用打造杀手级产品,管理业务推出包括劳务实名制管理、物资验收管理、质量安全巡检管理、企业定额管理、企业定额平台等多款基于新模式的产品及服务,BIM 产品已在住宅、商场、综合应用体、厂房、机场等数千个综合BIM 项目中实现应用。造价业务面对100 万预算员客户,施工管理业务面对1200 万建筑行业人员,2014 年布局两年后实现收入高速增长,具有长期成长空间。2)公司价材信息业务2016 年实现收入2.22 亿元,同比上升57.4%,持续高速增长。3)国际化业务2016 年发布基于云构建的互联网产品Cubicost,海外业务实现收入1.2 亿元,同比上升39.5%。4)金融业务全年累计发放贷款突破2 亿元,实现翻番增长。施工教育、招投标平台等业务快速孕育。

　　调整盈利预测,维持买入评级。云转型、施工管理、大数据三业务奠定公司成长基础,预计2017-2019 年公司实现营业收入24.29/29.65/33.94 亿元,实现归属上市公司股东的净利润分别为5.77/8.80/11.15 亿元,下调2017 年盈利预测9.3%,上调2018 年盈利预测10%,调整原因为云算量节奏变化。维持“买入”评级!