18日晚间研报精选 10股值得关注

　　科迪乳业(002770)：新产能，新产品，新市场，新目标

　　来源：太平洋

　　募投产能相继投产，并购目标整合完成

　　募投项目设计产能20万吨，但是其他配套设备和基础设施均预留了空间，通过改造升级，目前公司常温奶产能已经达到40万吨。

　　16年增发的募投项目，虞城10万吨低温乳制品项目已经接近完工，今年5月将全部达产，新增了屋顶盒装等产品品种。

　　洛阳巨尔的整合已经完成。洛阳巨尔的产能约6万吨，产品以低温产品为主，过去产品结构相对老化。科迪为洛阳巨尔进行了产品升级。公司认为洛阳市场容量巨大，预计今年会有较大增长。

　　新品出现爆款，销量快速增长

　　去年下半年开始，尤其是四季度，公司的新产品透明枕包的“原生牧场纯牛奶”实现爆发式增长。不仅在河南山东等传统市场受到消费者欢迎，而且在上海等华东地区市场也受到消费者青睐。透明枕突出新鲜，目前日销量已经超过150吨，公司预计按照目前的趋势很快会超过200吨。

　　除了透明枕之外，公司去年还推出了老酸奶等新品，以及屋顶盒等新包装产品。

　　线上线下协同，打开华东市场

　　16年公司在华东市场增长较快。“透明枕”得到消费者认可，在华东市场实现突破，销售增长很快。公司的线上和线下渠道在华东市场实现协同，通过电商推广了产品，也通过电商与经销商建立了合作关系，并借助这些经销商进入了当地的线下渠道。

　　坚持奶源为本，募投牧场完工

　　募投项目现代牧场项目已经完工。目前公司自有自有奶源包括两部分。一部分是子公司科迪生物，规模约4000头。另一部分是现代牧场，规模约1万头。现在公司的自控奶源包括21个养殖基地基地，每个基地的规模从几百头到上千头不等。公司的自有奶源成本较低，自控奶源成本略低于市场。

　　积极寻求并购，重点关注奶源

　　公司正在积极寻求通过并购实现加快发展。目前并购的主要目标区域在市场化程度和消费者饮用习惯都比较成熟的华东市场。对于选择并购标的原则，公司着重关注其奶源和土地资源。

　　公司也在考虑进行海外并购，形式可以比较灵活，通过各种方式合作或者自建都可以考虑。

　　近期销售良好，确立增长目标

　　就一季度情况看，公司收入增长速度较快。增长主要来自透明枕和利乐装产品。公司预计今年省外市场的增长会超过省内市场，尤其是华东市场会增长较快。

　　公司17年的经营目标是实现营业收入12.8亿。中期目标是在5年内达到50亿以上的规模，进入全国前五。

　　蒙发利(002614)：发展自有品牌与新品类推动产品结构升级

　　来源：国联证券

　　按摩器具行业增长稳定：从全球按摩器具市场来看，按中国医药保健品进出口商会按摩器具分会的预测，按摩器具行业增长稳定一直保持10%左右的增长，到2018年预计将有138亿美元，较2010年68亿美元增长2倍左右。从国内市场来看，由于收入增长、受众增加以及需求增长三方面，我们认为按摩器具行业仍将保持较高速发展。

　　从公司细分业务来看，公司小型按摩器受产能提高影响，价量齐升，增长稳定。由于1.新厂投入运营，产能将有所增加。2.研发投入高，单品价格持续增加。3.对外出口增长稳定，对内需求持续增长。公司在小型按摩器具业务上或将价量齐升，预计未来增速在20%左右。

　　公司按摩椅业务受政策边际变化+场景变现渠道增加，将会进一步发展。“十三五”老龄事业规划带来近百亿市场机会而场景变现渠道增加也将带来较大市场空间。我们认为通过切入医疗场景及等待场景，公司可以改变现有以卖机器为主的盈利方式为以卖服务为主的盈利方式。

　　健康保健业务由于收购MEDISANA打通大健康全产品线将大幅提高收入。MEDISANA产品覆盖了血压测量、体脂分析、运动、血糖测量以及血氧测量等全部家庭健康领域产品，使用VitaDockAPP可以将各种数据整合分析并进行在线健康管理。通过公司已有渠道，使得MEDISANA成熟的家庭服务产品在中国市场迅速铺开。

　　空气净化类等新的品类推动公司经营结构持续优化，也带来新的增长点。

　　今飞凯达(002863)：国内优质的铝合金汽车轮毂专业制造商

　　来源：广发证券

　　国内优质的铝合金汽车轮毂专业制造商

　　公司是国内大型铝合金车轮生产和出口企业之一，生产的铝合金车轮产品覆盖了汽车、摩托车等交通工具，其中汽轮业务占总收入的60%以上，同时对国内外OEM和AM市场销售。公司16年实现营收22.94亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长27.19%。公司盈利及营运情况较为稳定。

　　行业竞争格局及公司主要优势

　　从行业格局来看，汽轮生产企业呈现较为明显的集群阶梯分布，中信戴卡、万丰奥特及公司在内的少数企业占据国内OEM市场，而其他大多数企业主要供应国内外售后市场；摩轮生产企业的两极分化较为严重，以万丰奥威、今飞凯达等为代表的企业产品集中度进一步加强，而产能不足的小企业面临淘汰。公司的优势主要包括：先进的技术水平、广泛的品种覆盖、过硬的质量保证以及丰富的客户资源等。15年公司的汽轮产能规模在国内排名第四，摩轮的产量占主要生产企业的24.38%。

　　募投项目分析

　　公司本次拟向公众发行5550万股普通股，拟募集资金净额2.57亿元，其中1.47亿元用于年产200万件铝合金汽车轮毂技改项目，1000万元用于技术研发中心建设项目，其余用于偿还银行贷款。项目实施后，公司大尺寸车轮的产能规模将得到提升，产品的毛利率有望提升，另外公司技术水平有望提升，有利于公司长期发展。

　　盈利预测

　　考虑到汽车轻量化以及节能化发展带来的铝合金车轮装配率上升，公司汽轮销量有望提高。考虑到公司大尺寸车轮的销售占比逐步提高，公司汽轮产品价格中枢有望上移。以公司IPO后总股本22150万股计算，预计公司2017-2019年的EPS分别为0.38元、0.42元、0.47元。

　　龙马环卫(603686)：环卫服务业务进军江西

　　来源：国信证券

　　公司公告中标南昌县城市管理委员会环卫保洁、园林绿化管护市场化服务外包采购项目A包，项目承包年限为7年，1年试用期，其后两年续签一次，年服务金额4572.49万元，7年合同总额为3.2亿元。

　　评论：

　　此次南昌市环卫合同共分为A、B、C三包，其中A包由龙马环卫中标，B包由玉和田中标4409万/年，C包由启迪桑德中标1724万/年。公司中标的A包规模最大，而且道路清洁单价(13.24元/平米)也较B包(12.92元/平米)和C包(11.13元/平米)高。此前公司沈阳项目的作业单价约11.76元/平方米，海口项目约为15.24元/平方米。

　　此次南昌项目的中标彰显较强的环卫综合实力。公司环卫订单落地已进入加速期，据不完全统计，截至目前公司在手环卫服务类订单总金额超过58亿元，年运营收入达5.68亿以上，特别是2016年11月份后中标节奏加快，显示公司前期布局取得效果，龙头态势开始显现。

　　环卫服务市场化是大势所趋，而环卫PPP则是解决资金瓶颈和提高效率的必然选择，将显著提升行业门槛，利好龙头企业。公司下一步将继续积极落地各地的环卫服务项目，打造全国性的环卫龙头。公司定增已受证监会受理，拟募集10.6亿元用于发展环卫业务。假设增发今年完成，预计公司17-19年净利润为3.01/3.93/4.88亿元，摊薄EPS为0.96/1.26/1.56元，对应PE为33/26/21倍。公司在环卫机械化率提升和环卫运营PPP大潮下龙头潜质明显，管理层优秀，激励到位。维持“买入”评级。

　　爱建集团(600643)：定增过会、民企举牌，稀缺金控价值凸显

　　来源：华泰证券

　　公司非公开发行方案于4月17日获证监会发审委核准，方案完成后，均瑶集团将持有公司17.67%股权，成为第一大股东。均瑶集团表示将在未来12个月内继续增持不低于3%股份，凸显对未来发展信心。公司目前第一大股东爱国特种基金会现持有公司12.3%股权，并明确表示将继续支持均瑶集团取得实际控制人地位。均瑶集团现已拥有3个董事会席位，其与爱国特种基金会合计持有约20%股权，对公司整体有强大话语权。

　　民企再增资，看好公司未来发展

　　上海华豚企业管理公司及其一致行动人广州基金国际股权投资基金近日增持公司5%股份，首次达到举牌线，并拟在未来6个月内继续增持不低于2.1%股权，完成后将持股不低于7.1%。华豚企业看好公司未来发展前景，在二级市场以现价买入，意在第一大股东并改组董事会。此次股权争夺表明公司价值低估，优质稀缺金控标的价值凸显。

　　持牌信托、租赁，期待募资到位后大发展

　　公司拥有信托、租赁牌照，其中爱建信托2016年贡献业绩93%，实现净利润5.79亿元，同比增长11.12%。2016年信托资产总规模为1966亿元，同比大幅增长108.36%。此次非公开发行拟对爱建信托定增12亿元，预计资本金到位后将显著提升公司竞争力，信托规模将会进一步提升，固有业务资本得到补充。爱建租赁2016年净利润1.01亿元，同比增长21.68%，杠杆率达到4.85倍，低于行业平均及10倍的杠杆上限，具有较大的业务发展空间。公司拟受让均瑶集团旗下的华瑞租赁，未来有望实现资源整合，扩大市场占有率和市场影响力。

　　估值低位增资证券，金控布局稳步推进

　　公司于2016年在爱建证券的估值低位受让股权，现持股48.863%，为第二大股东，表明公司逐步完善金控布局的决心。资产管理与股权投资业务正稳步推进，借助爱建香港的海外平台探索国际化战略，未来以长三角市场为核心的金控平台将逐步完善。均瑶集团旗下拥有航空产业、商贸零售和金融服务业务，丰富的产业资源有望与上市公司对接，民营资本注入将改善公司治理结构与运营效率，增添新的活力。

　　看好民营资本入主后的改革前景，维持“增持”评级

　　公司非公开发行方案已获批，均瑶集团增资后平均持股成本为12.43元/股，具有一定的安全边际。看好民营资本入主后给公司带来的新活力，未来产融结合带来的协同效应可期，预计2017-19年EPS为0.56、0.66和0.78元，预计2017年PE为28~30倍，目标价格区间为17~19元。

　　广联达(002410)：一季度新开工率超预期，利好传统造价业务

　　来源：东北证券

　　统计局公布2017年1-3月固定资产投资以及房地产开发投资和销售数据。数据表明2017年1-3月份，全国固定资产投资(不含农户)93,777亿元，同比增长9.2%；全国房地产开发投资19,292亿元，同比增长9.1%，同比提高2.9个百分点；房屋新开工面积31,560万平方米，同比增长11.6%，增速提高1.2个百分点。

　　报告摘要：

　　固定资产投资及新开工率超预期，利好公司传统造价业务。公司传统造价产品销售收入与房地产新开工率存在较强的正相关性。而2017年1-3月份全国固定资产投资额同比增长9.2%，超过预期值8.7%；2017年1-3月份全国房地产开发投资额同比增速为9.1%，同比提高2.9个百分点；房屋新开工面积增速高达11.6%，增速提高1.2个百分点，其中，住宅新开工面积22,751万平方米，同比增长18.1%。固定资产投资及房地产新开工率超预期将利好公司传统造价业务发展。

　　16G新平法国标+定额库和清单库更新，多重因素推动计价算量业务高增长。2016年9月起住建部开始实施16G新平法国标。新政驱动公司算量软件升级换代。预计2018年开始多省份陆续推进定额库和清单库更新，将在未来两年对公司计价算量业务造成积极的影响。

　　两新业务成长性良好，业绩增厚有保障。公司两新业务包括计价算量新产品、工程施工、工程信息、国际化业务等。2016年两新业务营收12.96亿元，贡献63.53%总营收，成为公司主要业绩来源。其中计价算量新产品创收5.82亿元，同比增速为71.7%；工程施工业务3.46亿元，同比增速69.85%；工程信息业务2.22亿元，同比增速57.44%；国际业务1.20亿元，同比增速38.92%。两新业务呈现极强的成长性，为公司业绩增厚提供有力保障。

　　东方时尚(603377)：员工持股计划出炉，激发公司经营活力

　　来源：长江证券

　　东方时尚发布第一期员工持股计划(草案)：员工持股计划拟筹集资金总额上限为2.4亿元，若以4月17日36.9元收盘价测算，涉及股票约为650万股，占股本总额的1.55%。在股东大会通过员工持股计划后6个月内，管理委员会将通过二级市场购买、大宗交易、协议转让等方式获取标的股票；员工持股计划的锁定期为不少于12个月。本次员工持股计划尚需公司股东大会批准。

　　事件评论

　　参与度高、覆盖面广，有望激发公司经营活力。在本次员工持股计划中，公司管理人员王红玉、彭慧勇等8人参加计划金额上限为760万元，其他员工参加金额上限2.32亿元，金额占比分别为3.17%和96.83%。虽然管理层参与总金额相对较小，但是从人均金额来看(95万元)，参与金额较为可观，将管理层利益与股东利益有效结合，有望提升公司管理水平。另外，根据公司公告披露，公司目前在职员工人数为5170人，本次股权激励限定人数(3000人)若全部参与，能覆盖58%的在职员工，覆盖面较广。驾校行业独特的教练指导模式决定了其人力资源密集型的行业特性(人工成本约占6成)，若本次员工持股计划能有效落实，能较好地提升员工生产积极性、激发公司经营活力。

　　尝试校企合作新模式，探索航空培训新天地。公司此前与昆明理工大学签署《战略合作意向书》，双方筹划合作投资昆明理工大学航空学院。通过尝试“校企合作”的新模式，公司有望跨入“航空驾驶培训”的新领域，拓展培训业务新市场：国际航空运输协会预测，以国际民航平均人机比(100：1)计算，未来20年我国至少需要民航类人才24万人。

　　维持“增持”评级。公司立足北京市场(市占率达25%左右)，并积极向异地扩张，主要采取自建和并购两种模式，分别以云南和荆州市场为代表。其中，自建模式有利于公司保持较好的服务质量和口碑，但培育期相对较长；而并购模式有望大幅缩短市场培育期(在不影响服务质量的前提下)，维持公司财务稳健。由于公司已实现驾驶培训的标准化，在异地扩张的过程中，将实现标准服务的快速复制，加速实现利润输出。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.67元、0.72元和0.84元，对应PE为55倍、51倍和44倍，维持“增持”评级。

　　拓普集团(601689)：自主品牌崛起的重要受益标的

　　来源：长江证券

　　核心客户一季度销量增速亮眼，保障高增长。客户角度看，自主品牌订单依然是最大增量来源，不仅是吉利，广汽传祺、上汽乘用车等订单持续释放。重点客户吉利汽车2017年一季度销量同比增长94%，传祺和上汽乘用车一季度销量增速分别达到68%和112%，表现远超行业，成为拓普业绩增长的重要拉动力，同时通用海外订单也将继续释放。

　　2016全年业绩靓丽，2017年高增长可期。受益行业高景气和重点客户尤其是吉利的快速放量，拓普集团2016年归母净利润同比增速预计50%-60%，业绩靓丽。展望2017年，拓普集团高增长依然持续。核心原因总结如下：1)行业层面看，购置税7.5%优惠政策已衔接，对整体下游乘用车市场提供基本保障。中西部地区消费升级带动下自主品牌增长依然会高于行业。2)产品角度看，两大拳头产品减震和内饰随着下游客户快速放量；轻量化产品受益下游油耗标准趋严，订单不断增长；汽车电子(电子真空泵)受益涡轮增压趋势，放量迅速。

　　继续坚定看好拓普集团，质地优良且成长性强的稀缺标的，维持“买入”。上海通用—吉利等自主品牌/通用海外—特斯拉/比亚迪等新能源汽车，已经呈现良好阶梯效应，助力公司未来5年业绩将呈现上升态势。而这背后深层次支撑原因核心：1)拓普是真正重视且拥有自主同步研发技术实力，不断创造出有市场的新品，不断得到下游客户认可。2)战略上不仅顺应产业趋势，且具备前瞻性。尤其是十年蛰伏汽车电子事业部，IBS是下一代电控升级的关键产品，精准卡位ADAS控制执行层。3)NVH实现突破，正加速拓展全球化战略。预计2016-2018年EPS：0.95元、1.30元、1.61元，对应PE：34X、25X、20X。

　　天坛生物(600161)：重大资产重组有序推进

　　来源：安信证券

　　重大资产重组正稳步推进，经营管理机制逐步理顺公司有望迎来业绩拐点。根据公司公告，公司已经完成资产重组的第一步，剥离了拖累业绩的疫苗业务并注入贵州中泰80%股权。按照公司承诺，我们预计资产重组第二步即三大所血制品资产注入成都蓉生有望在明年一季度完成。在国药系整体混改和激励理顺的背景下，公司作为国药系的生物药平台，有望逐步理顺经营激励机制，随着采浆量保持高复合增速以及吨浆利润的稳步提升，公司有望迎来经营拐点。

　　继续看好血制品行业，公司是血制品行业持续增长的公司，弹性较大。随着多个血制品自2016年年初以来陆续完成提价，我们预计，虽然后续静丙、凝血因子VIII等品种后续还有望持续提价的空间，但是，与此前PCC等多个品种大幅提价相比，未来，驱动血制品行业和公司业绩增长的驱动力将更多依赖投浆量的增长和品种丰富带来的吨浆利润的提升，从这两个驱动力因素来讲，我们判断，天坛生物是整个血制品行业中弹性最大的公司。采浆量方面，按照公司的十三五计划内生采浆量至2020年有望达到2400吨左右，若考虑外延预期未来几年公司的采浆量有望实现25%+的复合增速。吨浆利润方面，目前成都蓉生的吨浆利润仅72万左右，未来通过集团内部技术共享、生产批文增加(八因子进入优先评审名单，预计年底上市)以及经营激励机制的理顺等方式，仍具有较大的提升空间。

　　公司具有显著估值优势，吨浆市值和PE等多个指标领先全行业。暂不考虑集团内部血浆组分调拨预期，我们预计公司2017-18年备考净利润分别为6.60亿元、8.51亿元，对应当前市值PE分别为32X、25X，在血制品企业中具有显著的估值优势和安全边际，尤其在公司未来几年的采浆量保持高复合增长以及吨浆利润仍有稳步提升空间的预期下。从吨浆市值的角度，相较于上海莱士10090万元、博雅生物6800万元，公司的吨浆市值仅2350万元，明显处于被低估的状态。站在当前时点，无论是公司的估值还是公司的吨浆市值都明显被低估，都具有较大的提升空间。

　　江南化工(002226)：民爆行业龙头进军新能源

　　来源：华创证券

　　江南化工是一家集科研、生产、销售和爆破服务一体化的大型民爆上市公司，业务覆盖10个省、自治区，并在资源大省、“一带一路”桥头堡新疆地区进行重点战略布局，受益于资源品价格上涨、基建投资增速回升等因素，民爆行业景气回升。通过盾安新能源的资产注入，公司实现民爆及新能源业务双核驱动发展。

　　投资要点

　　1.公司概况：民爆行业龙头进军新能源

　　江南化工是一家集科研、生产、销售和爆破服务一体化的大型民爆上市公司，其中民用炸药和爆破工程是核心业务。公司拥有25.15万吨炸药产能，在产能、规模及技术实力等方面均位于行业前列。公司业务覆盖10个省、自治区，并在资源大省、“一带一路”桥头堡新疆地区进行重点战略布局。

　　2.新能源板块：新能源资产注入，公司发展迎双核驱动

　　2017年1月，公司公告拟发行股份购买盾安新能源100%股权，从而切入新能源领域，而盾安新能源即是江南化工控股股东盾安控股集团下的上市公司体外资产。依托盾安新能源先进的风机制造技术、丰富的新能源发电运营管理经验以及优质的风、光资源，上市公司将逐步完成在新能源行业的战略布局，并成为民爆及新能源业务双核驱动的多元化上市公司。

　　3.民爆板块：景气底部回升，一带一路、新疆建设是看点

　　受困于民爆需求的低迷和民爆产品价格放开，近年来民爆行业景气持续低迷，2016年以来，民爆行业下游资源品价格迎来显著回升及下半年煤炭、钢铁等重点领域卓有成效的供给侧改革，对相关产品价格的进一步助推，民爆行业需求底部复苏迹象明显，而一带一路、新疆建设前景值得期待，基建未动民爆先行，相关区域有重点布局的民爆龙头有望大幅受益。

　　4.投资板块：布局新科技，紧随发展前沿

　　2015年起，公司陆续对人工智能等新科技领域进行投资布局，包括2015年5000万元入股北京光年无限，投资云端机器人大脑项目(图灵机器人)；2016年，1800万元入股视觉交互技术提供商锋时互动，与浙江如山汇金资本管理有限公司签署战略投资合作协议并成立新兴产业基金等。