《速度与激情8》票房超预期 5股或直接受益(2)

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　　万达院线:渠道优势拓展精品内容,电影制作业务稳步发展

　　万达院线 002739

　　研究机构：安信证券 分析师：焦娟,王中骁 撰写日期：2017-04-06

　　公司3 月30 日公布年报:2016 年公司实现营业收入、归母净利润分别为112.09 亿、13.66 亿,分别同增40.10%、15.23%;EPS 为1.16 元,同比增加8.92%;利润分配预案为每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。

　　同时公司公布2017 年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4.63-5.10亿元,同比增长0%-10%。

　　分业务看,观影、广告、商品与餐饮销售、影片投资与宣传推广、其他业务分别实现营业收入75.25 亿、16.92 亿、13.26 亿、1.02 亿、5.66亿,分别同比增长17.80%、43.68%、223.63%、4560.75%、242.24%;其中海外收入占比提升16.47 个百分点至24.04%。

　　公司整体毛利率为32.75%,同比略微下降。公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为6.18%、7.93%、1.71%,分别提升1.47、1.37、0.96 个百分点。其中公司销售费用约为6.93 亿,较上年增长83.96%,主要系收购公司增加导致收入结构发生变化,销售费用占比提高所致;公司管理费用约为8.89 亿,较上年增长69.26%,主要系公司经营规模不断扩大所致;公司财务费用约为1.91 亿,较上年增长220.58%,主要系收购Hoyts 公司银行借款利息费用所致。

　　点评:票房、观影人次再创新高,蝉联全国第一。公司2016 年实现票房76亿元,观影人次1.84 亿人次,创历史新高,国内市场占有率为13.6%,连续8 年票房收入、观影人次、市场占有率位于全国第一。其中国内票房62 亿元,观影人次1.64 亿人次;海外票房14 亿元,观影人次2020万人次,澳洲票房市场占有率为20%。公司单银幕产出、上座率等主要核心指标继续保持全国领先水平。

　　非票收入大幅提升,生态圈日趋成熟。2016 年公司实现非票收入39 亿元,同比增长超过100%。2016 年公司成立万达传媒、并购时光网、布局游戏领域,拓展并整合广告传媒、电影整合销售、在线直播、衍生品、游戏等业务,生态圈建设成效显著。2017 年公司将继续完善电影生活生态圈,推出网络院线、创新影院场景消费模式。

　　加快院线扩张,并购整合效果良好。2016 年公司国内新增影城100 家,银幕数量同比增长40%,截至2016 年底,公司拥有影城401 家、银幕3564 块;澳洲Hoyts 公司通过新建影城、影城改造等方式实现净利润同比增长76%。2016 年新建万达广场超过50 个,并与多家商业地产商签署战略协议,2017 年预计将持续快速扩张。

　　会员数量快速增长,营销价值大幅提升。根据公司年报,2016 年末公司会员突破8000 万,是全球数量最多的电影放映终端会员体系。公司通过对用户的大数据分析,进行精准营销、整合营销、场景营销,不断提升会员价值。影时尚全面整合公司媒体资源,2016 年净利润同比增长52%,全年新增客户194 个。

　　加速信息化建设,推行高端放映技术。2016 年公司NOC 系统全面上线,显著提高放映、电商业务效率。根据公司公告,2016 年底公司杜比影院已开业11 家,未来5 年计划在国内开设100 家杜比影院;同时继续加强与IMAX 公司的合作,推进万达4D 影厅建设,为观众提供更高品质观影服务。

　　2017 年为进口大片集中年,公司票房增速预计将超过市场增速。2017年有多部进口大片上映,包括《速度与激情8》、《变形金刚5》等,预计进口片票房份额将会提升,将有助于公司票房收入的进一步增长,主要原因包括以下三点:1) 公司院线有较多适合播放进口大片的3D、IMAX、杜比全景影厅,能够吸引更多观影人群;2) 公司院线的平均票价较高,进口大片增多预计将会进一步提高平均票价并吸引更多观影人群,从而整体提高公司票房收入;3)公司主要布局的三、四线城市是电影市场,尤其是进口片市场快速增长区域。

　　投资建议:2017 年为进口大片集中年,预计国内票房将回暖,同时公司加速拓展院线并加强影院设施,预计公司票房收入将大幅提升;公司电影生态圈日趋成熟,会员数量持续增长,营销能力加强,预计公司非票收入将持续快速增长。我们预计公司17-19 年净利润分别为19.77 亿元、23.72 亿元、27.29 亿元,对应每股收益分别为1.68 元、2.02 元、2.32 元。参考同类可比公司给予40X 估值,对应六个月目标价67.36 元,给予“买入-A”评级。

　　风险提示:政策风险、进口片票房不及预期。