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　　艾派克:国产化替代提空间 产业链整合降成本

　　艾派克 002180

　　研究机构：广发证券 分析师：刘雪峰,许兴军,王亮 撰写日期：2016-12-26

　　国家安全要求提升、替代趋势明朗。

　　据前瞻产业研究院统计,国内市场国产品牌联想和奔图的合计份额仅7%,前5家市占率达到87%。我国党政军、企事业单位的打印设备大多仍采用国外品牌,办公信息存在安全隐患,在打印机工作过程中,存储、芯片和网络都有可能造成信息泄露。然而,此前市场对此缺乏解决的方法,国产打印机仅联想和奔图发展的较快,奔图能够在低端打印市场逐渐展现出支撑国产化的能力。在艾派克对lexmark 实现收购后,lexmark 将成为中国企业,我国将不缺少中高端打印产品线,待lexmark 通过审核进入政府采购清单后,伴随国产化替代的趋势,奔图的中标趋势将有望在lexmark 得以复制。公司将能够进入一个毛利更高、单品净值更高的领域。

　　产品线掌控能力提升、盈利能力或有改善。

　　公司未来同时拥有lexmark 的原装和兼容耗材能力,对市场的掌控能力将更加强大,可以有效控制原装耗材的成本,也可以通过lexmark 的耗材销售策略调整提升盈利能力,即增加市场的原装耗材的销量占比。公司也可将精力更多的放在其他品牌的兼容耗材上,进一步做大市场份额。

　　产业整合方向明确、实际操作仍具挑战。

　　公司将从业务整理、人员管理、企业文化等多角度对lexmark 进行渗透融合。未来将充分发挥Lexmark 在ISS 业务的特长和优势,以优秀技术水平在高端市场继续渗透,在国产化替代过程中,目前不足1%的市占率将有较大的提升空间。待公司在ES 业务上梳理完毕,公司能够在财务上有较为显著的改观,结合艾派克能够提供渠道和生产方面的稳定支撑,lexmark 将获得更加高效的运营方式。目前已交割完毕,考虑利盟并表(2015年lexmark的扣除非经常性支出净利润为2.18亿美元,约合14.1亿人民币)、收购费用对今年的影响、用于收购的借款(公告数字15.8亿美元)产生的财务费用及对资产负债率的影响,因增发尚未完成暂不考虑对股本的摊薄影响,预计16-18年EPS 分别为0.14元、0.89元、1.61元,维持“买入”评级!

　　风险提示。

　　与lexmark 的整合进度和时间周期存在不确定性;太盟退出时对股权的稀释影响;国外成熟地区打印市场份额变化不确定性;借款规模较大,公司短期将承受较大的费用压力,和资产负债率较高的风险;增发存在不确定性。