医药行业系列重磅文件接踵而至 四绩优股受益(4)

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　　瑞康医药:业绩快速增长,平台整合效应显现,新业务模式开启

　　瑞康医药 002589

　　研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2017-04-26

　　事件:公司公布2017年1季报,1季度实现营业收入49.8亿,同比增长53.5%;归母净利润2.92亿,同比增长241.7%;扣非归母净利润2.86亿,同比增长235.7%。公告预计2017年上半年净利润预增105-155%,区间为4.45亿-5.54亿。1季度业绩及半年业绩预告符合我们的预期,其中涉及改变应收账款坏账计提标准带来的损益贡献约为1个亿,扣除此影响,同比利润增幅约为124%;我们预计公司2017年全年的收入和利润率将保持良好增长态势。

　　公司盈利能力提升明显,毛利率持续快速上升:随着公司器械业务的快速扩张及药品业务的创新优化,公司销售综合毛利率已由2015Q1的8.36%上升至2017Q1的16.67%;同期费用率的上升速度显著低于毛利率的提升速度,扣除两项费用率后的利润率已由2015Q1的3.34%上升至2017Q1的6.56%。

　　器械业务加速成长,全国销售网络建设超预期:公司依靠并购和整合,省外器械业务拓展快速,被收购的器械原股东普遍占有49%股权,2017Q1少数股东损益为0.78亿同比增长843%,环比增长300%,表明省外器械业务整体进入了加速成长的状态;公司现各省级平台已布局完成,其中IVD和介入等领域已经取得了可喜的成绩。公司的率先布局和顺利融资已经建立了显著的先发优势,未来有望成功打造多领域的器械全国销售平台。

　　药品分销业务有望受益于收入规模及毛利率的持续提升,药品推广业务带来新的发展模式:2017年山东药品采购执行新标,瑞康获得了30%以上的订单量提升;药品两票制的快速推进不仅带来商业集中度的快速提升,而且有利于商业公司整合药品推广职能;公司近年成立药品推广事业部,药品推广业务占比大幅提升,2016药品配送毛利率提升至12.2%同比提高3pp,我们预计公司今年药品配送毛利率将持续走高,超100亿的药品配送规模将新增贡献丰厚业绩。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为242亿元、326亿元、408亿元,同比分别增长55.0%、34.8%、25.1%;归属于母公司净利润分别为10.6亿元、14.1亿元和17.4、8亿元,同比分别增长79.3%、32.8%和26.5%;对应EPS分别为1.62元、2.15元和2.72元;对应PE分别为25倍、19倍、15倍。维持“买入”评级。

　　风险提示事件:器械外延收购不达预期,受行业政策影响降价风险;