监管费将免单保险业迎好消息 概念股聚焦(5)

　　中国人寿:投资收益边际改善 业务品质再上新台阶

　　中国人寿 601628

　　研究机构：东北证券 分析师：高建 撰写日期：2017-05-04

　　报告摘要:

　　事件:公司公布2017年度一季报:实现已赚保费2401.52亿元(YoY+22.26%);实现归母净利润61.49亿元(YoY+17.10%)。期末综合偿付能力充足率为300.09%。业绩表现基本符合预期,业务品质略超预期。公司根据保监会23号文规定,公司调整保险合同负债评估的传统险折现率假设,合计增加寿险责任准备金132.89亿元。

　　寿险龙头地位依旧,业务结构持续优化。17年一季度公司实现保险业务收入2462.08亿元(YoY+22.1%),增速较同期回落9.31pct.,前两月原保费市场份额18.53%,行业龙头依旧。其中,首年期交保费603.14亿元(YoY+17.4%),总保费占比达24.5%;续期保费达1127.58亿元(YoY+51.6%),总保费占比达45.8%。业务结构在高水平上持续优化。保障型业务快速增长,产品多元化效果明显。我们预计,公司进一步压缩趸交业务,以期交保费和续期业务提振整体业务收入,业务品质再上新台阶。

　　拟以不超过7.01元/股(PB约为1.0188)认购广发行增资股份,对价约为132亿元。增持广发行以来,双方从渠道共享、交叉销售、中后台运行整合等多个方面综合协同发展,加强客户粘性和综合金融服务能力。16年公司银保渠道继续深化转型,降趸交促期缴,长险首年期缴保费178.35亿元(YoY+30%)。银保渠道销售人员同比提高78.6%至23.4万人。同时16年广发行并表的收益率近9%,缓解了公司长期资产配置压力。

　　加大对长久期多元化资产的投资力度,总投资收益率4.53%同比提升0.4个pct.。2017年一季末公司可投资资产为25398.95亿元,较上年末提升3.52%,净投资收益率4.68%,总投资收益率4.53%,同比提升0.84pct.,较16年全年下滑0.03pct.。

　　年初至3月末,沪深300上涨4.41%,创业板指下跌2.79%,中债总全价指数下跌1.45%;而去年同期沪深300、创业板累计下跌累计分别达13.75%和17.53%,投资环境较去年同期改善明显,公司将加大对长久期多元化资产的投资力度。我们预计,随着国内长端利率的稳步推升和二级市场的逐步向好,公司再投资压力趋缓,17年投资收益率或将回到5.3%附近,对营收及利润贡献进一步加强。

　　基准收益率曲线下行准备金评估承压,17年3季度后将逐步企稳迎来拐点。750天移动平均10年期国债收益率自2015年三季末拐头下行(16年下行约32.19BP至3.4620%,静态测算下17年将继续下行约25BP至3.21%)。16年末对未来利益不受资产组合收益影响的保险合同折现率假设为3.23%~5.32%(15年末为3.42%~5.78%),上述假设变更减少税前利润142.62亿元。17年一季度公司进行会计估计变更,根据保监会23号文规定,公司调整保险合同负债评估的传统险折现率假设,合计增加寿险责任准备金(减少税前利润)132.89亿元(16年一季度为54.79亿元),我们估计公司未显著上调综合溢价,随着长端利率重拾升势,17年3季度后将逐步企稳迎来拐点,预计准备金评估压力在17年收窄,18年基本消除。

　　投资建议:行业监管强调回归保障业务、长端利率稳步抬升、二级市场逐步向好均对公司构成利好。我们预计17-18年EPS分别为1.02元、1.47元和1.81元,每股内含价值为27.83元、32.65元和39.75元,对应P/EV为0.93、0.79和0.65元,给予“买入”评级。

　　风险提示:保费收入不及预期、投资收益不达预期