煤炭迎来夏季行情 四股或再接再厉(4)

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　　兖州煤业 600188

　　研究机构：中泰证券 分析师：笃慧 撰写日期：2017-04-06

　　公司披露2016年报:实现营业收入1019.8亿元,同比增长47.78%;归属于上市公司股东净利润20.65亿元,同比增长140.2%,其中Q1-Q4分别为2.5/3.4/4.3/10.5亿元,折合EPS为0.42元/股,同比增长140.5%,扣非后净利为14.9亿元,同比增长582%。业绩符合我们的预期,具体

　　点评如下:

　　贸易煤销量下滑,成本下降提振煤炭盈利能力。报告期内,公司原煤产量6674万吨(-2.5%),商品煤产量6237万吨(-0.8%)。全年煤炭销量7497万吨(-14%),其中自产商品煤销量6071万吨(+0.9%),盈利能力较差的贸易煤销量1426万吨(-47%)。全年公司煤炭销售均价为391元/吨(+3.7%),得益于贸易煤以及兖煤澳洲成本下降,吨煤销售成本下降12%至240元/吨,吨煤毛利达到151元/吨,大幅提升43%,煤炭业务总毛利达到112.9亿元(+23%),占公司总毛利86.6%。

　　成本上升,煤化工盈利能力有所下滑。全年,公司甲醇产量合计164.1万吨(-1.8%),其中榆林能化69万吨(+2.68%),鄂尔多斯能化95.1万吨(-4.8%),销量合计167.5万吨(+4.2%)。虽然甲醇销售均价1460元/吨,同比增长3.7%,但由于原煤价格的上升,单位成本增加16%,为1091元/吨,毛利率下降8.3个百分点至25.3%,整体毛利为6.2亿元,同比下降18%。

　　期间费用有所下降,资产减值损失增加10亿元。报告期内,公司期间费用合计84.3亿元(-2.2%),期间费用率为8.3%,同比下降4.2个百分点。这主要由于,管理费用中几项税金调整到营业税金及附加中,以及销售费用中运费、港务、装卸费用等下降。公司计提资产减值损失合计13.8亿元,同比大增约10亿元,这主要因贸易业务(占公司总收入67.4%)将账龄超过一年的预付款和涉诉款项计提坏账损失9.3亿元,减少了归母净利润6.95亿元。

　　2017年内蒙和澳洲地区有望新增产量2000多万吨。2016年,公司仅关闭了北宿煤矿(100万吨/年),淘汰落后产能对先进产能居多的公司影响有限。近年来,公司积极在内蒙和澳洲拓展煤炭主业。2016下半年,鄂尔多斯能化(持股100%)的转龙湾煤矿(500万吨/年)投产,旗下的营盘壕煤矿(1200万吨/年)预计2017年投产,另外内蒙地区的昊盛煤业(持股77.75%)的石拉乌素煤矿(1000万吨/年)2017年1月份已经投产,同时,兖煤澳洲(持股78%)莫拉本煤矿二期(一个露天矿和一个井工矿,1300万吨/年)中的露天矿已于2016年7月份投产。

　　拟收购力拓控股的煤矿资产,继续大力布局澳洲业务。由于将三座亏损煤矿资产从报表中剥离,兖煤澳洲2016年原煤产量1575.4万吨(-13.14%),占公司比重为23.6%。近年来,兖煤澳洲持续亏损,2016年亏损10.9亿元,但同比减亏3.2亿元。公司拟以23.5-24.5亿美元(约162-169亿元,汇率按照1:6.9)收购力拓集团控股的联合煤矿100%股权,涉及3座煤矿,2016年商品煤产量2590万吨,实现15.4亿元净利润(澳元汇率按照1:5)。公司拟发行6.47亿股募集资金70亿元,用于补充部分收购资金。若该收购实现,兖煤澳洲将成为澳大利亚最大的独立煤炭运营商,兖煤澳洲也将实现扭亏为盈。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为45.86/52.58/59.15亿元,同比增长84.3%、14.7%、12.5%,折合EPS分别是0.93/1.07/1.20元/股,考虑公司产量增长的确定性以及煤价中枢整体上移,维持公司“买入”评级,给予2018年15XPE,目标价16.06元。

　　风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。