化工行业焦点重回供给端 关注结构性机会 基金抢筹四股(2)

( 独家诊股)

　　万华化学:6月MDI挂牌价维持高位,二季度业绩有望超预期

　　万华化学 600309

　　研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2017-06-01

　　公司公告:6月聚合MDI挂牌价23000元/吨(同5月持平),纯MDI挂牌价27200元/吨(较5月份下调1000元/吨)。

　　MDI6月挂牌价维持高位,国内厂家仍在检修,经销商库存较低,MDI供应紧张。上海联恒装置5月初进入检修;重庆巴斯夫4月初重启,目前负荷只有五成,宁波万华80万吨装置检修,市场供应紧张,但是万华烟台60万吨/年及宁波40万吨/年装置稳定开工。万华依靠前期库存及烟台、宁波一期正常生产维持稳定供应,保持高盈利。

　　虽然未来行业利空较多,但是行业寡头垄断格局不变,有望长期保持高盈利。虽然(1)近期厂家装置降陆续重启;(2)科思创宣布欧洲、中东、非洲地区聚合MDI生产所受不可抗力已经解除;(3)中东40万吨/年和上海联恒部分产能预计下半年至年底投产。但是目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,考虑到中东沙特阿美和上海联恒产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。

　　MDI+石化+新材料持续布局,公司盈利有望再上新台阶:(1)公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20年以上老旧装置,市场潜力巨大。(2)2016年下半年以来,以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司,利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势,开展LPG贸易。(3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP一期3万吨已于2016年建成投产,PC首套7万吨装置预计将于2017年三季度投产,2018年底产能将达到20万吨。

　　盈利预测及投资评级:MDI供应紧张,二季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.32、2.58、2.91元(摊薄后),当前股价对应17-19年PE为10X、9X、8X。

　　风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。