风格转换难成行 “业绩+估值”两手抓

（原标题：风格转换难成行 “业绩+估值”两手抓）

　　美联储宣布加息之后，A股市场并未产生明显震动，市场风格上出现了摇摆，资金在蓝筹白马和创业板之间游击战。券商分析人士认为，美联储加息对A股影响较弱，市场风格转换言之尚早，但资金更加注重绩优、估值合理的价值股，当前投资者应该关注超跌绩优股和“真成长”。

　　美加息对A股影响弱

　　中国证券报：美联储加息对于大类资产配置和A股会产生哪些影响？

　　王德伦：美联储加息靴子落地，且加息符合预期，但缩表进程或略超预期，中长期来看外部压力仍需注意。

　　债券方面，我们认为当前利率债已具备一定的配置价值，但交易层面可能还会存在一定的反复。信用债方面，我们认为一些优质企业的信用债已具备配置价值，但资质较差的信用债后期可能仍然面临一定的调整空间。

　　中长期来看，金融监管影响仍未消除，资产荒的谢幕导致市场调整的趋势仍未结束。国内方面，金融市场面临流动性压力，国际方面，如果美联储缩表进程发生和加息进程超预期，可能使得A股承压。

　　魏颖捷：近5年来全球持续量化宽松，股票、债券、大宗商品近两年多数时候处于同向波动，与基本面关联有限，因此在欧美股、债普遍处于高估状态，且量化宽松退出未达成一致的背景下，目前属于资产配置的“垃圾时间”。

　　A股始终独立于全球市场，年初以来回购利率等市场化利率中枢不断抬升，中美10年期国债的利差由去年最低的50bp迅速拉开至150bp，金融去杠杆对于资产泡沫的抑制收到成效，都为汇率提供了很厚的缓冲垫，人民币汇率强于预期是大概率事件，至少汇率层面对于A股的影响很小。A股走势更多取决于国内经济、货币政策及金融监管三者博弈的结果，无论是上涨和下跌，从现在来看都很难形成强趋势。

　　张刚：理论上，美元会因为加息而出现升值走势，由此会对大宗商品价格产生影响。通常情况下，工业原材料类商品价格会下跌，一方面会因为升息有抑制投资需求的作用，另一方面多数大宗商品以美元计价。贵金属则一直因为金本位和美元本位之争，和美元保持负相关的走势。

　　不过，理论和实际情况也会出现偏差。影响大宗商品价格走势的因素还包括经济状况、调控政策、库存数据、产能变化等。美元加息后的走势也存在不确定性，例如今年3月份加息之后，美元指数反而出现下跌。此次6月份加息，美元指数在6月14日还在盘中创出2016年11月10日以来的新低96.32.

　　资金布局更重价值

　　中国证券报：近两周A股市场风格出现明显的摇摆和交替，是否意味着资金已经开始调仓？风格即将出现转换？

　　王德伦：我们认为市场并不会出现风格切换。成长股之后也难以出现趋势性上涨，但是其中有稳定内生增长、估值已调整至合理区间的“真成长”具备配置价值。同时，成长股的优胜劣汰将加速，其中缺乏内生增长、估值畸高、频繁“讲故事”和资本运作的标的将被趋势性抛弃。

　　无论是在传统的TMT板块还是其他行业中，我们认为一批具备业绩稳定增长，或细分龙头的优质成长股是具备配置价值的。

　　目前的白马滞涨、创业板上行仅是市场短期迎来反弹窗口的表现，是真成长的部分价值凸显，资金对其进行配置。还远谈不上资金调仓，目前来看判断市场持续调整的条件与逻辑均未发生实质性改变。

　　张刚：漂亮50尽管存在低估值和高股息率的优势，但获利盘丰厚成为抑制其进一步上涨的硬伤，需要时间进行消化整理。而创业板指以及成长期表现不佳的个股，则远离套牢区间，部分个股也存在低估值的优势，存在超跌后的较大上升空间。

　　不过，7月、8月处于上市公司半年报披露期间，业绩因素将成为市场分化的主要原因。无论流通市值大小，绩优蓝筹板块将成为中期上升行情的主力军。

　　魏颖捷：虽然经济增速仍有下滑风险，但去年实体去杠杆和调结构后，传统行业的集中度提升必然会带来龙头公司的毛利率上升，“宏观不好微观好”会对传统行业的龙头形成支撑，不排除由过去的大盘折价慢慢过渡到垄断溢价。短期创业板的上行更多是超跌后的反弹，至少目前只有技术上支持创业板等小盘股的进一步上行。除了少数真正具备内生扩张能力的公司，大多数小盘股还看不到拐点。而白马股的回调并未出现连续放量或大幅放量的过程，并不是白马股行情结束的特征，只能视为部分存量资金阶段性换仓的投机行为。

　　关注超跌绩优股长线布局“真成长”

　　中国证券报：当前投资者应该如何操作？哪些领域的机会值得把握？

　　张刚：当前投资者首先需要回避累计较大涨幅、存在大量获利盘的超买类股票。即便是蓝筹也将步入一段时间的震荡调整，以消化获利盘。

　　其次，等待下探过程建仓超跌绩优股。本周是股指期货1706合约的最后交易周，下周是股指期货1707合约正式成为主力合约的一周。本周的震荡调整，完成了诱空动作。下周将上演多头行情。另外，6月份下半月半年报的业绩预告、业绩快报将陆续亮相，为投资者择股提供依据，有利于上升行情的形成。

　　最后，航空、旅游酒店、化工等有望成为近期活跃板块。国际油价已经跌破45美元/桶，国内成品油价格已经连续下调，交通运输、化工行业将整体受益于成本降低。高 考结束了，7月、8月也迎来暑假的旅游高峰，航空公司、酒店餐饮步入黄金收获期。另外，盛夏用电高峰也将对电力板块形成利好效应。

　　魏颖捷：今年以来蓝筹为代表的白马股的走势有基本面逻辑支撑，在金融去杠杆和强监管背景下，市场风险偏好很难起来，全年白马股和蓝筹股的机会大于题材股，相对而言大市值有基本面支撑的蓝筹股相对收益可能好些。短期创业板量能放大更为明显，加之限制大小非肆意减持的新政堵住了A股一个明显的出血点，会使中小创出现一个博弈反弹的时间窗口，次新股作为套牢盘相对少的品种容易受到投机资金关注，新能源汽车、云计算、医疗健康、网络安全等符合转型的行业短期虽然没有基本面催化剂，但超跌后会出现一定的配置窗口。

　　王德伦：成长股进入“大分化”时代，重点关注其中具备稳定内生增长、估值已调整至合理区间的“真成长”。此外，继续推荐以下三类品种，一是红旗招展，政策引领：大金融板块中首推券商板块(估值优势叠加监管收紧至相对极限)；推荐大银行(五大行)和保险(四大保险)，继续受益于金融业“供给侧改革”。二是白马孕育、绩优价值：继续看好消费白马(医药消费、品牌家电&家居、品牌白酒)，技术白马(消费电子)。三是黑马反转、供需改善：螺纹钢、航空和机场、电解铝和氢氧化锂、耐材。

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