四部委：推进物流新业态 四股享饕餮大餐(4)

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　　韵达股份:17Q1增长35.37%超预期,市占率小幅提升

　　韵达股份 002120

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆达 撰写日期：2017-04-26

　　投资要点:

　　新闻/公告。2017年一季度,公司实现营业收入18.92亿元,同比增长42.61%,毛利率为28.67%,同比增加2.74个百分点;实现归母净利润2.79亿,同比增长35.37%,扣非净利润2.69亿,同比增长42.53%,业绩小幅超预期,并远超行业均值。

　　行业龙头集中度提升,增速优于行业。17Q1,快递行业增速有所放缓,全国实现业务量75.9亿件,同比增长31.5%;实现收入984.6亿,同比增长27.4%;根据收入反推,在假设单价与2016年保持不变的情况下,17Q1韵达约完成单量8.27亿件,市占率达到10.89%,较2016年市占率增加了0.65个百分点。在我们2月发布的快递行业深度研究《成长消化高估值,千亿市值可期》中我们提到,虽然行业整体增速有所下滑,但随着快递企业上市,未来存在行业集中度进一步提升的过程,龙头公司增速有望超越行业均值,韵达17Q1的业绩情况验证了我们的观点。

　　增资丰巢科技,继续布局快递柜产业。报告期内,公司对丰巢科技增资两亿,完成后对丰巢科技的直接持股比例达到3.63%,合计持股比例达到14%,比例超过中通成为第二大股东。

　　丰巢科技是顺丰主导的合资企业,主要提供快递末端及解决方案,目前主要方式以快递货柜为主,通过应用末端智能优化系统,可基于数据分析提前规划、预报,及时监控派送情况,对快件进行有效跟踪管理,有利于提高派送时效、提高客户满意度。根据韵达年报,2016年公司共使用快递柜约2亿次,占比达到6%左右,由于快递柜深入公司、社区等人流密集地区,我们认为未来很有可能成为最接地气的流量入口,优先布局有望占得先机。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持前期观点,目前来看随着快递集中上市,成本、尤其是人力成本的上升,会导致小型快递企业难以生存,集中度有望进一步提升,竞争方式也将逐步从单价转变为服务质量的竞争,进而推演为信息系统、人员管理方面的竞争。此外,高增速、高服务质量的韵达有望成为板块内新的龙头,享受龙头应有的高估值。我们维持盈利预测,预计17-19年,EPS分别为1.63元、2.24元、3.05元,PE分别为28倍、21倍、15倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业下滑致使公司业绩不达预期。