内存行业旺季涨价愈演愈烈 四股重点关注(3)

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　　兆易创新公司季报点评:盈利超预期,全年高增长可期!

　　兆易创新 603986

　　研究机构：海通证券 分析师：陈平 撰写日期：2017-05-08

　　公司发布一季报,业绩增长迅猛。一季报营收4.52亿元,同比增长46.61%,归母净利润0.69亿元,同比增长94.20%,扣非后增长62.81%。公司Q1毛利率29.76%,同比提高0.9个百分点。

　　受益NORFlash涨价与新产品放量,公司一季度业绩亮眼。公司一季度EMMC和SPINAND出货量都有所增加,其中EMMC采用外购东芝NAND,公司自研Controller的方式。不过一季度主要影响我们预计仍然是涨价逻辑所致,根据HIS,Q1NORFlash行业平均价格涨幅达15%-25%,在同比产能有所增加基础上实现了量价齐升。公司净利润增速超过收入一方面是管理费用率同比下滑3个百分点,环比下滑7.58个百分点(因为收入大幅增长主要来自于需求增长致产品销售增长,管理费用没有同比例提升,仅比去年同期高了1.27百万元),另一方面是毛利率同比提升0.9个百分点。(公司一季报所说新业务,不仅指SPINAND与EMMC,NOR的新型号和MCU新型号也算在其中,而且考虑到二季度NAND缺货更加严重,EMMC二季度收入贡献有限)。

　　毛利率同比提升0.9个百分点,预计是新产品产能爬坡造成新产品毛利率较低以及上游晶圆涨价,掩盖了涨价对NOR毛利率的提升作用。在Q1NOR缺货,价格较大幅度提升基础上,公司毛利率仅提升0.9个百分点,分析原因一是新产品处于产能爬坡阶段时毛利率偏低所致(因为公司外购东芝NAND,在NAND严重缺货且涨价的情况下,这部分业务的盈利实际有限),另一方面晶圆成本也在同步提升(晶圆成本亦提升10%~15%),考虑到NOR今年持续缺货,预计毛利率有较大上行空间。

　　盈利预测。在不考虑涨价以及ISSI并表情况下,我们预测17/18/19公司营业收入16.77/25.76/39.36亿元,对应净利润2.28/2.96/3.80亿元,假设17/18涨价贡献中性业绩弹性分别为(假设晶圆与NOR17年全年平均涨幅分别为18.75%与25%)2.24/1.43亿元,并考虑ISSI并表后(根据招股说明书,ISSI17/18/19扣除非经常损益的承诺利润为2.99/4.42/5.72,且ISSI只需完成承诺利润90%即可全部解锁并免于补偿,综合以上,并假定非经常损益每年7000万元,则ISSI并入公司业绩利润为2.00/3.28/4.45),17/18/19预计净利润为6.52/7.67/8.25亿元,对应eps为4.56/5.36/5.77元,公司是A股唯一纯正存储器芯片标的、前装汽车电子芯片标的、高端MCU标的,理应享受估值溢价,综合可比公司估值给予17年50倍PE,对应目标价228元。

　　风险提示。业绩增长不及预期,涨价不及预期。