个人税延型养老险试点将启动 概念股直击(3)

　　中国太保:寿险价值转型典范 利率上行利差改善

　　中国太保 601601

　　研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2017-06-13

　　中国太保2010年开始深化“以客户需求为导向”的价值转型,聚焦营销聚焦期交,转型成果显著。1)太保1991年成立初期以产险为发展重心,2001年产险寿险分立,2005年凯雷入股带来了专业化价值经营理念,2007年和2009年分别完成A股和H股上市,2010年开启全面战略转型,寿险和产险均实现业务结构和品质优化。2)25年来,中国太保围绕保险主业,实现了在寿险、产险、养老险、健康险、农险、资产管理和养老投资等方面的保险全牌照布局。

　　太保寿险通过价值经营形成“大个险”格局,已是寿险业的转型典范。1)近年新业务价值增速领先同业,且新业务价值率从2012年的18%攀升至2016年的33%。2)个险业务持续提升,大个险新格局已经形成。个险新单和续期保费占比从2013年的15.1%、48.4%提升至2016年上半年的31.3%和57.1%,已超越平安并远远领先于国寿和新华。3)营销员规模大幅增长,人均产能持续提升。2016年代理人月均人力达到65.3万人,同比增长35.5%;月人均首年保险业务收入5084元,同比增长6.4%。营销员队伍结构持续优化,健康人力和绩优人力分别首次突破20万人和10万人。4)完成客户脸谱绘制,形成精准销售能力,老客户加保将成为未来业绩和价值的重要增长点。

　　太保产险正在改善业务品质。1)2014年出现承保亏损以后,太保产险坚持“控品质、强基础、增后劲”,剔除劣质业务,重新实现承保盈利。2016年产险综合成本率同比下降0.6个百分点至99.2%。2)2017年1季度产险保费262亿元,同比增长1.7%。其中,车险业务收入195.0亿元,同比增长1.6%。

　　资产端配置结构优化,利率上升有利于利差收窄预期改善。近期利率整体上行,显著提升保险公司投资收益水平,2017年1季度综合投资收益率4.8%,同比提升1.9个百分点。主力产品预定利率(负债成本)下降,利差改善。

　　预计寿险NBV增速将再创新高且领先同业。利率上行,投资收益率企稳回升,负债成本下降,利差改善。预计2017年内含价值增长15%,给予1.3倍2017P/EV估值,对应目标价40.57元,“买入评级”。

　　风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。