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　　晨光生物中报业绩点评:收入稳健增长,原料降价拉高毛利率

　　晨光生物 300138

　　研究机构：太平洋 分析师：黄付生 撰写日期：2017-08-17

　　事件:公司公布2017年半年报,上半年公司共实现营业收入12.90亿元,同比增长23.30%;归母净利润7851.59万元,同比增长53.87%。其中,单二季度,公司实现营业收入6.86亿元,同比增长22.35%;归母净利润4382.44万元,同比增长25.12%。

　　上半年公司收入维持稳健增长,色素类产品市占率稳步提升。2017年上半年,公司实现营收12.90亿,同比增长23.30%。其中色素类产品业务占比最大,上半年实现营收6.79亿,同比增长31.72%。具体而言,辣椒红销售约2000吨,同比增长25%左右,全年规划4000吨(去年3000多吨)。叶黄素销量约1亿克,同比增长20%左右,全年目标3.5亿克。今明两年公司叶黄素仍以追求市占率为主,目前市占率约1/3,目标是提升到50%左右。另外,上半年公司辣椒精增长较为稳健,全年规划1300吨。

　　另外,上半年公司棉籽类产品(自产)实现营收2.64亿,同比增长3.74%;棉籽及棉籽类产品(贸易)实现营收3.29亿,同比增长28.14%。

　　受益于原料降价和产品升级,公司毛利率显著上升。2017年上半年,公司综合毛利率为16.37%,同比提升3.47pcts,主要是因为辣椒精和辣椒红毛利率显著提升导致。

　　公司是行业内唯一一家在印度设厂的企业,在印度采购辣椒制成半成品,再运进国内主要用于辣椒精生产。2017年上半年,印度辣椒价格同比下滑近30%,带动公司辣椒精毛利率达到50%,同比提升约10pcts。同时,为了最大化降低生产成本,公司今年从印度采购了5万吨辣椒,足够保障到明年上半年的辣椒精生产。辣椒红方面,虽然上半年公司普通辣椒红价格已经有所降低,但是受益于高端产品占比的提升,辣椒红平均售价仍稳步提升。上半年,公司辣椒红毛利率约25%,同比增长也有近10pcts。综上考虑,我们认为公司全年高毛利率水平有望延续。

　　存货跌价和所得税增加拖累二季度利润,未来影响有望降低。2017年二季度,公司归母净利润4382.44万元,同比增长25.12%,增速较一季度明显降低。主要原因包括两方面:(1)上半年,公司计提了2735.9万的资产减值损失,其中二季度计提2520.6万。主要是因为上半年棉籽价格下跌,公司计提了2753.85万存货跌价准备。目前棉籽价格已经处于低位,再往下跌的空间有限,因此,不必过于担忧公司存货跌价准备继续扩大。(2)上半年,公司所得税占净利润百分比为26.86%,同比提升15.65pcts。主要原因是因为国内外税率不同,国内所得税率为15%,而印度国外子公司税率30%多。而国外子公司业务主要集中在上半年,导致上半年所得税百分比提升明显,随着下半年收入结构改变,预计整体所得税率应该会有所下降。

　　盈利预测与评级:公司为天然植物提取物领域龙头企业,主要产品辣椒红、辣椒精、叶黄素位居行业首位,凭借成本、产品和品牌优势市占率有望稳步提升;另外,公司甜菊糖、番茄红等新品也处于快速发展的上升阶段,未来也有望发展成为战略大单品。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.41、0.58、0.75元,,目标价16元,维持“买入”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧,成本波动,食品安全问题。