逾七成次新股中报业绩增长 四只股遭错杀(3)

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　　安正时尚:渠道调整到位,新品牌继续强势增长,运营管理不断提升

　　安正时尚 603839

　　研究机构：中信建投证券 分析师：张芳 撰写日期：2017-08-17

　　事件

　　公司发布2017年半年报。2017H1公司经营业绩继续高增长,营业收入6.25亿元,同比增长18.13%;营业利润1.52亿元,同比增长12.72%;归母净利润1.29亿元,同比增长10.20%;扣非归母净利润1.25亿元,同比增长7.46%。其中2017Q2实现营业收入3.17亿元,同比增长17.40%,归母净利润0.59亿元,同比增长3.46%。

　　简评

　　(1)直营收入同比增加24.10%,推动2017H1销售额双位数增长。2017H1公司实现营业收入6.25亿元,同比增长18.13%,主要贡献来自直营店铺经营效益提升。随着去年以来公司不断调整品牌终端渠道,关闭低效店铺,同店销售提升显著。2017上半年公司扩大主品牌玖姿直营店铺比例,新增12家直营店,其中11家加盟店转为直营店,推动直营收入同比大增24.10%达到3.14亿元。另外加盟收入同比增长9.18%达到2.31亿元。线上销售额受新品牌安娜寇刺激实现7940.62万元,同比大增26.21%。

　　(2)玖姿店铺数转增,新品牌继续强势增长,除斐娜晨外均实现盈利。从各品牌来看,玖姿店铺调整已经到位,2017上半年终端数转增,净开店达13家,店铺合计643家,销售回暖势头趋稳定,实现营收3.89亿元,同比增长5.89%。尹默渠道内部进行调整,5家直营转为加盟,上半年净关店8家至合计80家,营业收入1.04亿元,同比增长10.99%。其他新品牌快速增长势头不减,安正、摩萨克与斐娜晨店铺分别新增3家、减少2家、新增8家,营业收入分别为4060.29万、2013.15万、4018.78万元,同比大增48.61%、31.47%、96.05%。尹默、安正、摩萨克上半年均已实现盈利,斐娜晨处于快速开店期,今年有望实现盈亏平衡。同时根据我们测算,玖姿、尹默、安正、斐娜晨同店增长分别实现约5%、6%、15%、15%。

　　另外上半年公司新增专属线上品牌安娜寇,试水柔性供应链,经营效益良好,实现营业收入2846.12万元,毛利率48.53%,并且已经实现盈利。

　　(3)促俏活动导致品牌毛利率有所下滑。毛利率方面,由于为了加快存货周转、减少库存,公司上半年增加了过季商品的

　　促销活动,销售折扣下降,销量增加的同时价格水平有所下滑,导致除斐娜晨外各品牌2017H1毛利率同比均有所下降,玖姿、尹默、安正、摩萨克毛利率分别下降6.24、5.19、1.98、7.40个pct至67.99%、77.18%、69.54%、68.84%,斐娜晨毛利率同比增加1.01个pct至81.27%。公司综合毛利率下降6.03pct至69.38%。