门站降价及环保需求拉动天然气消费 基金四股(4)

( 独家诊股)

　　蓝焰控股:降本控费,增添新业务,半年度业绩不俗

　　蓝焰控股 000968

　　研究机构：中泰证券 分析师：笃慧 撰写日期：2017-08-21

　　公司披露2017半年度报告,实现营业收入8.04亿元(+36.04%),归属于上市公司股东净利润2.5亿元(+129.3%),其中Q1、Q2分别为0.75亿元、1.75亿元,折合EPS 为0.29元/股(+26.09%),ROE 达到16.68%(同比增加12.23pct)。

　　开采成本下降,煤层气销售业务盈利能力提升。报告期内,公司煤层气开采量7.02亿立方米(占2016全年50%),利用量5.35亿方,利用率为76.2%(相对2016全年提升2.5个pct),根据公司获得煤层气销售补贴1.3亿元(单位补贴0.4元),我们推测煤层气销售量3.24亿方(占2016全年47%),约有2.1亿立方煤层气未能获得收入。煤层气销售业务实现收入5.05亿元(+0.6%),销售成本2.92亿元(-16.2%),据此推算,单位煤层气售价1.56元(相比2016全年增加0.07元/立方米),单位开采成本为0.42元(相比2016年下降0.12元/立方米),成本管控效果明显,煤层气销售业务毛利率提升到42.3%,同比大幅增加11.6个pct。

　　气井建造工程业务量增加,新增瓦斯治理服务是亮点。报告期内,气井建造工程业务量增加,收入达到1.41亿元(+126%),毛利率为41.82%(与2016全年基本持平)。2017年6月份,公司与控股股东晋煤集团旗下4家煤企签订了瓦斯抽采井维护服务协议,期限两年,预计每年可新增收入2.84亿元,2017上半年已确认1.4亿元,获得毛利0.48亿元。公司所处沁水盆地主产无烟煤,瓦斯含量高,治理需求大,抽采气井的维护服务有较大市场空间,预计此项业务将成为公司新增收入的一个重要来源。

　　期间费用率下降明显。报告期内,公司销售费用160万元,同比大幅下滑89%,主要是因为子公司诚安物流发生的运费不再计入销售费用所致,管理费用0.54亿元,同比大幅下滑47.2%,职工薪酬、折旧费、修理费等下降明显。

　　三项期间费用合计1.39亿元,期间费用率为17%,同比大幅下滑17个pct,控费提效显著。

　　主要看点:气井产能增加、排空率下降。公司2016年募集配套资金8.2亿元用于晋城矿区低产气井改造,建设期预计2年,有望增产煤层气2.6亿立方米/年,同时公司尚需投资7.5亿元的在建工程项目以在建气井为主,在建气井及老井改造项目有利于煤层气产量提升。当前贡献主要收入的本部煤层气排空率较高,主要原因是当地产量大,但市场消纳能力有限、天然气管网不健全,未来随着管输能力增强(国化能源和通豫煤层气预计合增60万方/日)及下游市场开拓,排空率有望逐渐降低。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为5.82、7.08、8.30亿元,对应EPS 分别为0.60、0.73、0.86元,同比增长51.4%、21.6%、17.4%。当前股价对应2017-2019年PE 分别为23X、19X、16X,考虑公司所处煤层气行业在油气开采中具有更强的成长性且公司龙头地位稳固,给予公司一定估值溢价,给予“买入”评级,目标价格18元,对应2018年25XPE。

　　风险提示:

　　(1)天然气价格进一步下滑风险;

　　(2)政策补贴可能有变风险;

　　(3)管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。