维生素家族迎新一轮涨价 7股或再接再厉(4)

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　　仙琚制药:扣非净利增长34%,制剂业务稳健发展

　　仙琚制药 002332

　　研究机构：申万宏源 分析师：杜舟,闫天一 撰写日期：2017-08-29

　　上半年扣非净利增长34.43%,符合预期。2017H1年公司实现收入12.74亿元,较2016年同比增长5.69%,归母净利润8117万元,增长37.79%,扣非净利润7872万,增长34.43%,EPS0.09元,同比增长50%,其中Q2单季度实现收入7.08亿元,归母净利润达6493万元,二季度收入、净利润增速明显高于一季度,符合预期。

　　妇科、麻醉、呼吸三条管线齐头并进,制剂板块收入增速有望加快,拉动整体毛利率上升。

　　新一届管理层上任后,公司加大了制剂板块营销力度。其中麻醉管线以自建销售团队为主,妇科、呼吸还是以招商代理为主;另外公司还单独组建了OTC销售网络,目前已经覆盖了全国6万余家药店。公司潜力产品莫米松鼻喷剂在OTC端增速接近翻倍,未来有望成为3、4亿级别的品种。中报显示,公司麻醉管线上半年实现收入1.79亿元,同比增长25.28%;妇科管线实现收入3.58亿元,同比增长7.65%。医药板块整体毛利率达54.59%,同比上升4.41个百分点,随着制剂收入占比的进一步提高,有望拉动毛利率进一步上升。

　　经营性现金流二季度较一季度得到改善,销售、管理费用率保持稳定。2017上半年6176万元,较一季度得到改善,与2015、2016年现金流季度状况基本相同。销售费用率30.22%,管理费用率11.13%,与一季报情况基本相同。随着制剂占比提高,预计销售费用率有可能继续提高。

　　未来三年内生增速保持25%以上,海外并购并表,维生素D3带来业绩弹性,维持增持评级。

　　受益于新产品放量、营销改革,原有业务预计保持25%以上的增速,海外并购的意大利NewChem公司明年也将全年并表,带来5000万以上的业绩增量,维生素D3价格从年初的70元/kg上涨到480元/kg,维生素业务有望在三季度单季度带来4000万左右的净利润贡献。我们维持公司17-19年EPS预测0.26元、0.32元、0.43元,同比分别增长61%、26%,32%,对应预测市盈率31倍、25倍、19倍,维持增持评级。