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　　南都电源:业绩稳健增长,储能与再生铅业务景气

　　南都电源 300068

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明 撰写日期：2017-08-30

　　储能业务高速增长,后备电源锂电化抢占先机。报告期内公司加速拓展商用储能系统,新增签约项目21个,截至期末累计签约容量达1900MWh,已投运项目容量为120MWh,在建项目容量约300MWh。报告期内,公司储能电源业务实现收入1.34亿元,同比增长77.77%。公司募资20亿元设立投资公司,拉动社会资金参与储能电站投资,进一步提高综合竞争力,推动公司在储能产业的战略落地。后备电源领域,公司销售铅酸电池收入10.74亿元,同比小幅下滑6.82%;通信锂电实现销售收入2.13亿元,同比增长300.28%,锂电在备用电源的应用正在加速渗透,公司前期锂电布局进入收获期。

　　再生铅回收业务贡献显著,华铂业绩有望超预期。报告期内,公司以发行股份购买资产并募集配套资金的方式收购华铂科技剩余49%股权。随着铅行业环保政策趋严,非法作坊关停,行业集中度显著提升,产能缩减导致近1年来铅价明显上涨。报告期内华铂科技经营情况良好,实现净销售收入14.00亿元,同比增长28.52%;对公司利润贡献为8706.58万元,同比增长78.84%。目前,华铂科技拟投资10.60亿元用于废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目,投产后年总处理能力将超过100万吨,盈利能力将进一步增强。再生铅行业牌照门槛严格,我们预测供求短期难以平衡,短中期铅价有望维持高位,未来华铂科技业绩超预期是大概率事件。

　　受行业影响动力锂电业绩大幅下滑,自行车动力完成自主品牌转型。受新能源汽车补贴政策调整、车型目录重审影响,公司动力锂电业务上半年实现收入1271.20万元,同比下降90.85%。在电动自行车用动力电池领域,公司已成功转变经营模式,目前销售的全部为自主品牌产品,本期实现销售收入8.29亿元,同比增长87.90%,对公司业绩贡献为-1327万元,同比减亏266.01万元。我们认为公司自行车业务转型成效显著,短期虽然仍然亏损,但随着自行车动力电池行业价格战压力逐渐减轻,未来铅价回归常态,自行车动力电池业务有望对业绩形成正贡献。

　　上调盈利预测,维持“增持”评级不变:公司收购华铂科技剩余股权事项完成,我们上调盈利预测,预计公司17-19年归母净利润分别为4.95亿元、8.99亿元和10.65亿元(调整前分别为4.66亿元、5.64亿元和6.98亿元),增发股权摊薄后对应EPS分别为0.57元/股、1.03元/股和1.22元/股(调整前分别为0.59、0.72和0.89元/股),当前股价对应的PE分别为32倍、17倍和15倍,维持“增持”评级。