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　　马钢股份:中报业绩同比增长262.88%,三季度环比有望大增

　　马钢股份 600808

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2017-08-28

　　上半年行业景气,二季度长强板弱。上半年钢价整体上涨,原材料方面涨幅不及钢价;单从二季度看,3 月中旬钢价回调,4 月中下旬企稳反弹,整体呈现长强板弱。根据我们的测算,今年上半年总体盈利能力大幅增强,其中二季度螺纹、线材、热卷、冷轧、中厚的行业平均吨钢毛利约631、609、145、284 和177 元,较一季度分别变动297、223、-184、-490 和-23 元,长材利润丰厚,板材盈利能力下滑。目前,长材依然保持高盈利,板材需求随终端消化库存结束而恢复正常,盈利较2 季度改善明显。

　　公司产品结构长板均衡,二季度盈利受板材拖累,三季度业绩有望超预期。公司产品结构长材板材占比均衡,长材端受益整体盈利的增强,而板材端,公司产品向高附加值产品发展,一定程度抵消二季度板材的弱势。公司上半年销售钢材945 万吨,较去年同期增长11.97%;其中一季度板材、长材和轮轴销量为257、212 和4 万吨,二季度销量为224、243和5 万吨;上半年吨钢毛利410 元,较16H2 上涨95 元,其中二季度吨钢毛利402 元,较一季度下降18 元。二季度公司销量和吨钢毛利的情况符合行业长强板弱的格局。当前长板材均处于高盈利水平,预计3 季度业绩环比将有较大幅度增长。

　　汽车板业务快速增长,火车轮全面布局。目前马钢汽车板产品实现了1000MPa 以下第一代先进高强钢等7 个钢种的系列全覆盖,公司开发应用了1500MPa 热成型钢及零件,实现了汽车板产品结构升级,同时引入了EVI 先期介入和成熟车型的VAVE 项目,2015-2016 两年累计销量超过360 万吨,行业排名第四,市场占有率约10%,客户逐渐从低端向中高端发展。同时公司是国内车轮制造行业龙头,拥有110 万件、超30 万吨的火车轮、轮箍及环件的配套生产能力。目前公司350km/h 高速车轮开始批量供货,预计市场占有率50%,公司成立轮轴事业部,实现轨道交通装备产业升级。我们认为公司轮轴业务终端需求高确定性叠加高盈利弹性,意义非凡。

　　上调盈利预测,维持“买入”评级。马钢是我国最大钢铁生产和销售商之一,产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列。公司产品结构长材板材占比均衡,板材产品向高附加值产品发展,将充分受益当前行业高盈利水平,我们上调17-19 年EPS 至0.46、0.52、0.53 元(原为 0.32、0.39、0.42),目前股价对应PE 分别为 10、9、9 倍,维持“买入”评级。