旅游旺季追求人文层次旅游 六股布局良机(6)

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　　黄山旅游:上半年净利润继续增长,管理改善提效可期

　　黄山旅游 600054

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2017-08-28

　　盈利:上半年盈利增长6.8%,2季度增长19.5%,成本费用控制得力。

　　2017年上半年公司实现营业收入和归母净利润分别为7.26亿元和1.87亿元,同比分别下滑0.85%和增长6.75%,业绩增速较16上半年40.9%出现回落,一方面16年上半年增速较高受15年玉屏索道改造期间业绩基数较低影响,另一方面上半年华安证券分红600万元,较16上半年1500万元大幅减少,影响报表投资收益同比减少,剔除投资收益后上半年盈利同比增长12.6%。公司2季度实现营收和归母净利润分别为4.54亿元和1.4亿元,同比分别增长5.5%和19.5%。上半年实现每股收益0.25元,同比增长6.7%。

　　盈利能力方面,公司17上半年实现毛利率和净利率分别53.1%和27.5%,同比分别增长3.0和2.2个百分点。期间费用方面,17上半年期间费用率为14.5%,同比下降1.8个百分点。上半年公司毛利率同比提升显著,费用率下降明显,公司成本费用控制良好,助力业绩维持稳健增长。

　　分业务:索道盈利增长良好,门票略有下滑,各业务毛利率提升显著。

　　分业务来看,索道业务:上半年索道累计运送游客303.5万人次,同比增长8.3%;实现业收2.2亿元,同比增长6.4%;毛利率为85.5%,同比提升3.3个百分点;玉屏和太平索道分别实现净利润5325和657万元,同比分别增长24%和29%。园林开发:实现营收1.08亿元,同比下降6.2%;毛利率为89.3%,同比增长1.0个百分点。酒店业务:实现营收2.55亿元,同比增长0.8%;毛利率为37.1%,同比增长2.0个百分点。商品房销售:实现营收3303万元,同比增长20.2%;毛利率为21.4%,同比提升17个百分点。

　　客流:上半年客流增长16.2%,2季度增长21.6%,营销力度不断加强。

　　上半年共接待进山游客164.49万人(含免票),同比增长16.2%,其中1、2季度分别接待68.2和96.3万人次,同比分别增长9.4%和21.6%。

　　外延项目稳步推进:1)基金项目:黄山赛富基金管理公司已开始就相关潜在项目启动尽调程序,黄山赛富旅游文化产业基金募集资金工作即将完成;

　　2)太平湖项目:目前太平湖合作标的公司已成立,标的公司正履行法定程序取得相关权益;3)宏村项目:目前处于商务谈判中业绩增长稳健,交通改善、外延扩张带来长期看点,维持“买入”评级。

　　公司17上半年业绩维持稳健增长,公司加强营销力度,2季度客流量增速21.6%,盈利增速达19.5%。17年4月高管年度绩效考核办法的出台或有效改善公司激励机制,调动管理层积极性:公司营销力度不断加大,成本费用控制得力。未来18年6月杭黄高铁预期实现开通,浙沪客源市场有望驱动景区客流维持较快增长。外延方面,宏村和太平湖项目落地有望加速推进,未来项目协同发展可期,而东黄山景区开建带来公司“提质扩容”的长期看点,预计公司17-19年EPS 分别为0.57元、0.71元和 0.80元,17年和18年对应PE 分别为29倍和23倍,维持“买入”评级。

　　风险提示 :高铁建设进度不达预期、天气因素影响客流量不达预期。