做好秋冬季大气污染防治工作 四股将被重估(2)

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　　先河环保:京津冀大气防治推动业绩订单,两广子公司拉低整体增速

　　先河环保 300137

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2017-08-30

　　丰富产品线,提升质量,市场份额增多,规模有所提升。报告期,公司推出有毒有害气体传感器监测仪、便携式特征污染物监测仪、源解析、道路交通尾气产品线。网格化系统完成了从销售产品和服务到提供大数据咨询服务的转变。截止报告期末,该系统已在11个省,40个城市以及近20个县级行政区域广泛应用,布设点位数量已超过8500个。其中,公司与新乡、鹤壁、安阳等7个城市签订管理咨询服务合同,并在濮阳、洛阳、林州等10个城市跟进运作。大气污染治理压力加大,VOCs治理市场迎来了快速发展。报告期内公司积极开拓VOCs治理业务,雄县包装印刷企业、珠海广通汽车公司邯郸分公司大型整车喷涂企业、石家庄50条PVC手套生产基地、华北制药和石药集团等涉及不同行业领域的VOCs治理项目陆续落地实施,通过这些项目的突破性进展。

　　监测业务维持高盈利,但科迪隆销量低于预期拖累整体盈利增速。报告期,公司环境监测系统实现营收2.99亿,同比下滑2.12%(主要系广东先河科迪隆科订单执行慢于预期,报告期实现净利润895万,去年同期2763万),毛利率同比增加3.27个百分点。运营服务收入6220万,毛利率持平。其他业务拖累,最终毛利率下滑1.21个百分点。加大研发力度,铺设营销网络,期间费用有所增加。本期加强营销网络铺设,期间销售费用增加1389.7万,同比增长38.3%,高于营收11%增幅。此外加大研发投入820.8万元,同比增长82.24%。

　　研发费用及销售费用增加将利好后期业务开展。

　　监管趋严,工业VOCs排放的监测、治理迎机遇,公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标,提出VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制,全国排放总量下降10%以上。16年10月起,全国范围启动征收VOCs排污费。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。雄安新区建设为千年大计,公司中标雄县VOCs治理大单,为纯正收益标的。2015年9月公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目,预计示范项目承接将增强公司竞争实力。此外,报告期公司新承担了河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs治理技术开发与示范项目,最终实现回收溶剂资源化和稳定达标排放。有机废气净化处理系统发明专利获得授权,填补了高效吸附回收领域国内空白。

　　公司大力推进产业升级,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外,公司在16年H1还通过美国子公司收购了SunsetLaboratoryInc.公司60%的股权,布局了在碳气溶胶分析市场;通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司,切入了民品净化领域。

　　投资评级与估值:由于中报业绩占比较低,公司在手订单充沛预计下半年有望加速确认,我们维持17-19年净利润预测为1.55、2.11、2.73亿,对应EPS分别为0.45、0.61、0.79元/股,17-18年PE分别为56倍和41倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs治理、网格化监测等高端领域,业绩将进入新一轮快速成长期,维持“买入”评级。