五部委出台新能源汽车积分管理 六股躁动(2)

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　　比亚迪:17H1盈利同比下滑 下半年有望改善

　　比亚迪 002594

　　研究机构：招商证券 分析师：汪刘胜,彭琪 撰写日期：2017-08-29

　　事件:

　　公司发布2017H1中报,报告期内实现营收450.4亿,同比增加0.2%,实现净利润17.2亿(-23.8%),扣非净利润11.2亿(-46.0%),合EPS 0.59元。上半年营收持平,盈利下降主要受到新能源汽车行业低迷和销售费用、研发投入等因素导致,我们认为随着下半年新能源汽车逐步回暖,公司业绩有望改善,给予公司“审慎推荐-A”评级。

　　评论:

　　1、17H1盈利同比下滑,预计下半年有望改善。

　　17H1公司实现营收450亿,同比基本持平,分业务来看,汽车相关业务实现营收232亿(-4.15%),其中新能源汽车实现营收158亿(+1.97%),同比正增长,手机部件及组装业务实现营收182亿(10.1%),二次充电电池也及光伏36亿(-13.4%)。从净利润来看,H1实现净利润17.2亿(-23.8%),扣非净利润11.2亿(-46.0%),净利润同比下降主要原因是销售费用(+24.7%)、财务费用(48.4%)、研发投入(+49.7%)。毛利率方面,汽车业务毛利率比去年同期-2.69%,而手机部件业务比去年同期+4.09%。而非经常性损益主要包括6亿元政府补助。

　　从汽车销量来看,17年1-7月比亚迪汽车总销量21.77万辆,同比下降10.09%,其中Q1销售9.36(-5.12%),Q2销售9.57(-13.32%)。新能源汽车1-7月共计销量7.57万辆,同比下降14.29%。分车型来看,轿车共计销售12.07万辆,SUV共计9.09万辆,MPV共计0.04万辆,商用车共计3618辆,其中新能源客车2518辆。虽然上半年受到补贴退坡、目录重申、新政不明朗等因素导致整体新能源汽车下滑,但随着地补落实、目录放量等因素,新能源汽车从6月开始已经逐步回暖,预计下半年整体有所回升,公司业绩有望改善。

　　2、新能源乘用车上半年销量势软,下半年销量有望回暖。

　　上半年行业受到补贴退坡、目录重申、新政不明朗等因素导致整体新能源汽车下滑,公司新能源汽车销量不乐观。上半年公司新能源汽车1-7月共计销量7.57万辆,同比下降14.2%,实现营收158亿(+1.97%),在新能源汽车市场份额约19.5%,新能源乘用车市场份额约21.7%,但销量增速低于行业平均增速,主要由于公司16年新能源汽车销量基数较高所致。随着新能源目录的不断放量和各地方政策的陆续落地,下半年新能源市场将会回暖,新能源车销量会提升。且未来,公司通过控制成本、调整价格,抵消补贴下降带来的影响后,公司新能源乘用车业务下半年有望回升。

　　3、新能源大巴渗透率较高,冲量行情难以持续。公司电动大巴的核心竞争力主要来源于技术优势、质量要求及运营经验,公司产品现已在深圳、长沙、武汉、西安、南京、杭州、汕头等国内众多城市投入运营,截至今年六月底,在深圳运营的纯电动出租车e6及纯电动大巴K9,单车最高行驶里程已达到97.2万公里和40.2万公里,整车质量和电池质量得到了充分验证。海外市场方面,集团于上半年陆续接获来自全球各地(欧洲、美国、澳洲)的订单,但订单总量较少。据统计,目前核心试点城市大巴新能源渗透率已达80%以上,全国范围估计在35%左右;从大巴目录车型发放占比看,2015约占1/3,2016约1/4,2017年上半年迅速减少萎缩。由于补贴在未来两年逐步趋零,大巴的补贴推动效应大幅降低,供需逐步回归市场均衡。

　　4、云轨业务系刚起步,现阶段政策优势大于经济优势。公司发展云轨业务出于两个方面的原因:一是国家层面政策驱动,二是现阶段市场的需求。地铁、轻轨造价高昂,而云轨的建造成本只有地铁的1/5,建造时间是地铁的1/3,并且不占用路权,受地形限制较小。因此主要适用于1、2线城市的支线和衍生线,以及3、4线城市的主干线,市场空间巨大。目前公司在广安和汕头的云轨项目已经开始动工,下半年银川、广安和汕头都会相继通车,预计年内将有一定的营业收入和利润贡献。但就现阶段来说,云轨还未正式开始运营,利润增量是否能够达到预期还有待观望,其产生的政策效益是远大于经济效益的。未来,随着各地城市云轨线路的陆续开建,且假设运营状况良好,预计公司明年云轨业务的收入有望加速提升。

　　5、新能源汽车布局力度加大,未来规划多款车型 。

　　公司对新能源的未来布局力度体现在两个方面,一个是动力产能提升,一个是新能源车型的规划增加。公司现有动力电池产能14GWh,今年年底能够达到16GWh,青海10GWh的项目在建,预计2018年公司动力电池产能能够达到26GWh。17年公司在新能源汽车领域有多款车型上市,其中秦100、唐100已在2月底上市销售,4月SUV宋PHEV、首款纯电动SUV宋EV300开售,截止7月两款车分别销售1.19和0.18万辆,其中SUV宋PHEV接连两月(6、7月)成为比亚迪新能源车型销量冠军。此外,今年下半年还有一款PHEV规划。18年将会是公司新能源汽车的一个大年,将会重点推出唐二代、秦二代等车型,给18年带来新的业绩增量。

　　盈利预测与评级。

　　预测为2017-2019分别为:53、68、85亿元,对应EPS分别为:1.93元、2.49元、3.13元,对应的PE分别为26X、20X、16X。给予“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示:SUV销量不及预期。