工信部推进环保装备制造业发展 四股蒙荫(2)

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　　碧水源:17Q1-3预计扣非净利增长12-27% 四季度很关键

　　碧水源 300070

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-10-18

　　结论与建议:

　　公司今日发布17Q1-3业绩预告,实现净利润7.03-7.69亿元,增长60-75%,超出预期,单季度看,3Q 实现净利润1.69-2.35亿元,YOY+0-39.05%。

　　业绩增长一是随着PPP 项目落地与实施,公司保持了持续的增长态势;二是出售持有的港股上市公司盈德气体0.79亿股获得投资收益为1.85亿元,另外因收购良业环境重新计算先前持有10%股份价值0.37亿元。扣除非经常性损益影响公司实现归母净利润4.93-5.59亿元,同比增速12.3-27.33%,公司所处行业,前三季度往往为淡季,业绩主要体现在四季度。

　　预计公司17、18年分别实现净利润25.08亿元(YOY+35.90%)、32.49(YOY+29.53%),EPS0.80元、1.04元,当前股价对应17、18年动态PE23X、18X, 未来PPP 业务发展空间广阔,业绩有望超预期,给予“买入”建议,目标价22元(2018年PE21X)。

　　n 四季度尤为关键:公司所处行业及商业模式,决定了每年第四季度对公司全年业绩贡献占比最大。自11年至16年,第四季度营收占总营收比重分别为64.1%、60.0%、59.8%、62.6%、67.4%、63.96%,归母净利润占比分别为76.52%、81.32%、84.17%、82.25%、81.42%、76.16%。三四季度同时也是收获订单的高峰期,上半年订单超过200亿,全年订单超过300亿已成定局,随着PPP 项目的进一步放量,公司作为拥有核心技术的水处理龙头,业绩高增长有保障。

　　n 中标四川中江近55亿工程项目:公司8月份公告,中标四川中江县国道350线中江至仓山段公路改建工程及中江县三江六岸改造专案A 段工程,前者总投资46亿,后者9.4亿,合计金额超过55亿元。项目建设工期3年,剩余合作期15年,每年运营服务费5.39亿元,对应回报率为5.15%。此次为道路建设、湿地公园、景观绿化、光环境及管网建设的综合性项目,能为公司的持续发展提供业务支持,有利于公司在周边区域的污水、供水等领域的专案拓展。

　　n 多领域开拓业绩新增长点:公司核心膜产品销售良好,市场份额稳步扩大,从公司近段时间布局来看,未来将开辟多条新增长点:首先加大对净水器市场的开拓力度,随着居民生活水准提高,对饮用水质要求越来越高,净水器市场空间广阔,目前整个市场还未出现领军品牌,集中度偏低,碧水源有望利用自身先进膜技术优势,在这一市场拔得头筹;其次通过收购光环境运营商良业环境,补充碧水源在生态照明领域的处理技术,提升在城市景观建设、特色小镇建设等领域提供整体解决方案的能力,未来来看,公司在承接城市综合生态项目上将拥有更多优势;最后在危废方面的布局,危废是一个准入门槛很高的行业,行业规模超千亿,竞争格局呈现为小而散、市场集中度不高,作为综合环保的重要一环,碧水源通过收购的方式获得入场券,后续有望大力发展。

　　n 盈利预测:预计公司17、18年分别实现净利润25.08亿元(YOY+35.90%)、32.49(YOY+29.53%),EPS0.80元、1.04元,当前股价对应17、18年动态PE23X、18X,给予“买入”建议,目标价22元(2018年PE21X)。