奶粉注册倒计时特殊配方成焦点 四股聚焦(5)

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　　科迪乳业:网红单品持续火爆 多方位布局迈向新台阶

　　科迪乳业 002770

　　研究机构：中信建投证券 分析师：张芳 撰写日期：2017-10-27

　　事件。

　　2017年前三季度,公司实现营业收入90884.92万元,同比增长52.69%;实现归母净利润10326.36万元,同比增长49.82%;实现扣非归母净利润9845.38万元,同比增长55.5%。

　　简评。

　　新产能放量,网红奶带动业绩增速。

　　2017年前三季度,公司实现营业收入90884.92万元,同比增长52.69%;实现归母净利润10326.36万元,同比增长49.82%。单三季度,公司实现营业收入37993.32万元,同比增长55.61%;

　　实现归母净利润4482.99万元,同比增长62.75%。三季度业绩明显增速,主要原因是由于公司年产 20万吨液态奶项目正式投产后产能释放, 公司生产量和销售量大幅增加所致。此外,公司热销产品,透明枕,产销量也大幅度提高。三季度透密枕的日产大概为300吨,同比四月份上涨150吨,上涨幅度巨大。每吨透明枕价格大概在7500-8000元,对应每天的收入在225-240万之间,三季度大概贡献收入占比可能过半,是公司最大的主力产品。同时,收购巨尔乳业后业绩并表也为公司前三季度贡献了一定的业绩。

　　成本增加拖累毛利率,费用减少净利率稳。

　　2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别为26.96%与11.36%。

　　毛利率同比下跌4.72个百分点,净利率同比下跌0.22个百分点。

　　我们认为毛利率下降的主要原因是白糖和包装等原材料价格的上涨,尤其是包装箱,今年以来包装箱的价格暴涨70%,拖累了毛利率表现。尽管毛利率大幅度下跌,但净利率依旧维持在稳定水平,主要是因为三种费用率的下跌。其中销售费用率为6.25%,同比下跌0.6个百分点;财务费用率为3.55,同比下跌2.31个百分点;管理费用率为2.8%,同比下跌1.45个百分点。

　　产能继续释放,渠道布局有序竞争。

　　公司今年来持续了高速增长的态势,这并非偶然,背后跟公司长期的努力和布局分不开。一方面公司上市后稳定扩大产能,年产20万吨液态奶下半年全部达产,主要用于生产透密枕产品;10万吨低温奶改扩建4月份投产,5月份全部达产,下半年开始产能逐步释放。产品方面看,公司加快新产品的开发,提高产品的附加值及市场活力,推出乳业新品,包括冰淇淋酸奶、老酸奶、爱克林系列新推出柠檬味及枣想对你好等。同时去年推出的“网红奶”透明枕,还在畅销期,当前销量已经达到300吨/天,为公司业绩做出了突出的贡献。

　　从销售渠道端来看,实现线上线下联动,快速吸引消费者。线下方面,公司始终坚持“农村包围城市”营销策略,重点发展四线城市及以下市场,并适时推进三线、二线市场,与龙头企业错位竞争。公司主要采用了“一县一商”的经销商模式,目前公司产品覆盖300多个县城。一县一商制、扁平化市场管理、农村渠道终端店营销体系的建设确保了公司营销网络优势和公司健康发展。线上,公司大力拓展电子商务销售渠道,在上海、江苏、浙江、福建、广东、湖南、湖北、北京等一些新市场通过电子商务带动公司产品的销售。

　　盈利预测。

　　公司募投建设的年产20万吨自建生产线项目于2017下半年完全达产;公司新建的饮用水生产线2017年投入生产,预计贡献营收超一亿。并且,公司加快洛阳巨尔乳业发展,调整产业结构,瞄准洛阳低温产品十亿的市场。同时,公司销售渠道下沉,乡镇消费空间打开将极大推动公司业绩上升。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.133,0.188,0.23元/股。

　　风险提示:

　　原奶价格波动风险,食品安全风险,公司经营风险,新品不及预期风险。