全国碳排放交易即将启动 千亿交易额市场蓄势待发(2)

（   ）

　　巨化股份：业绩亮眼打消市场疑虑

　　是国内首家实施二氧化碳排放权交易的氟化工企业，具备业界领先的氟化工环保治理技术。

　　公司公告三季报,前三季度实现收入100.23 亿,同比+36.03%,实现归母净利润8.08 亿,同比+1043%,综合毛利率19.88%;其中三季度实现收入35.3 亿, 同比+46.03%,归母净利润2.82 亿,同比+1187%,三季度业绩略超预期。

　　1、制冷剂板块淡季表现亮眼打消市场疑虑

　　从经营数据看,前三季度制冷剂贡献收入24.34 亿,占比34.7%(剔除贸易业务), 仍为公司第一大业务板块。三季度制冷剂实现销量5.0 万吨,环比增长11.1%, 显示出下游空调需求持续改善以及维修后市场不断放大下开工率得到提升;三季度产品价格虽有所回落,制冷剂三季度成交均价15893 元/吨,较二季度均价环比回落20.5%,但从原材料价格看,主要原材料萤石和无水氢氟酸三季度均价分别为1506 元和6995 元/吨,环比同样回落17.8%和27.0%,再叠加订单执行存在一定滞后性,因此制冷剂板块整体表现有望打消市场疑虑。自9 月下旬以来, 本轮制冷剂行情在经历了三季度淡季去库存调整后开始重新发力,产品价格开始企稳回升。

　　2、非制冷剂板块经营持续改善

　　我们一直强调公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。如石化业务(环己酮- 己内酰胺)经营持续好转,在半年度已经实现扭亏的情况下(毛利率10.89%), 报告期内盈利继续提升;同时氯碱板块持续走强并有望贯穿全年,公司现有折百46 万吨烧碱产能开工饱满,且进入四季度旺季以来烧碱价格再次提升,目前折百价格已破4000 元/吨,吨净利超1000 元。我们认为今年公司非制冷剂板块强势崛起,全年有望占据整体利润的半壁江山。

　　3、守得云开见月明,维持强烈推荐

　　我们看好新一轮制冷剂补库存行情提前演绎,主要逻辑有三:一是今年环保强约束使得从最上游萤石环节开始全产业链面临开工率受限,氢氟酸等原材料提供较强价格支持;二是经历了年初的价格暴涨行情,经销商普遍有提前备货意愿;三是今年空调淡季销量持续超预期导致库存去化加速。而制冷剂行业自身特殊属性(全球变暖控制,蒙约协议)决定了后续全球几无新增产能释放,历经六年去产能当前供需格局已经得到显著改善,行业集中度已经很高(如R134a 国内top3 全球份额超过60%)。经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明, 值得重新走进投资者视野。此外公司非制冷剂板块强势崛起,明年募投项目陆续达产,预计今明两年eps0.54/0.78,对应PE22/13 倍,维持强烈推荐。

　　风险提示:制冷剂产品价格低迷、原材料价格波动。