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　　钢研高纳:高温合金龙头,受益“两机专项”

　　钢研高纳 300034

　　研究机构：长城国瑞证券 分析师：黄文忠 撰写日期：2017-08-14

　　主要观点:

　　高温合金龙头,技术水平先进。公司在高温合金领域有着多年的研发积累,并形成了一套完整的技术体系。拥有生产铸造高温合金及制品、变形高温合金及制品、新型高温合金材料的各项核心技术。同时,公司还拥有高温合金材料领域及其相关领域多项专利技术,其中包括12项发明专利与2项实用新型专利,拥有国内80%以上牌号的高温合金技术,无论是从技术拥有数量还是技术的先进程度均处于国内同行业前列。

　　产品丰富应用广,多个细分产品市占率高。公司产品分为铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大块,是国内高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一。多个细分产品的市场占有率位居市场前列。其中,航天发动机精铸件市场占有率超90%;汽轮机叶片防护片和ODS合金的市场占有率均达到100%,为国内唯一具有这两类产品技术及生产能力的企业。

　　军费支出稳健增长。公司60%以上的产品面向航空航天领域的客户,航空领域的产品主要销往沈阳黎明、航空动力、南方动力、贵航集团等国内主要的发动机制造集团(军用发动机)。近几年,我国的军费增长稳健,近5年军费的年复合增长率达10.13%。2017年中国国防费增长的幅度在7%左右,国防费在GDP中占的比重在1.3%左右。这意味着2017年,我国的国防费用将突破万亿元。

　　《World air forces 2017》数据显示,2016年,我国军机数量达2955架,相较于2015年增长13架;战斗机方面,数量达到1523架;战斗直升机方面,数量达809架。

　　受益“两机专项”,未来市场空间广阔。前瞻产业研究院数据显示,原材料占到航空发动机成本的50%,航空发动机使用的原材料主要是高温合金、钛合金,其中,高温合金材料占原材料的35%,即高温合金约占航空发动机成本的17.5%。根据《Commercial Engines 2017》数据,2016年,全球商用发动机交付量全部来自CFM international、GE、RR等知名的发动机制造公司,其中,CFM international以超过1600台的交付量稳居第一位,占有率达到55%。《中国制造2025技术路线图》预测,未来十年全球涡扇/涡喷发动机累计需求总量将超过7.36万台,总价值超过4160亿美元;国内对大型涡轮风扇发动机的市场累计需求总量超6000台,总价值超过500亿美元。

　　受益于“两机专项”的实施,未来我国民用航空发动机市场广阔。作为发动机原料的高温合金产品供应商,公司也将从中获益。

　　投资建议:

　　我们预计公司2017-2018年的净利润分别为1.24亿元、1.33亿元,EPS分别为0.29元、0.32元,对应P/E分别为55.34倍、50.16倍,目前航天装备ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为92.67倍,公司估值仍有一定的上升空间,考虑到公司为变形合金龙头企业,受益“两机专项”,未来市场空间广阔,我们首次给予其“增持”投资评级。

　　风险提示:

　　公司传统行业需求减少,“两机专项”发展不及预期。