冬季环保限产促力水泥大涨 七股齐头并进(2)

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　　中国巨石:20%的营收增速意味着什么

　　中国巨石 600176

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武,师克克,孙伟风 撰写日期：2017-10-25

　　公司营收单3季度同增31%,2017全年有望迎来20%以上增速

　　2017年第3季度,中国巨石单季度营收23.6亿元,录得31%的同比增速,大幅超出市场预期。随着2017年以来单季营收同比增速的持续上升(第1、2季度营收增速分别为5.5%、13.5%),原有的认为玻纤龙头缺乏成长性的担忧正在解除;而公司2017年全年营收增速有望达到20%以上,带来的是公司估值修复乃至进一步向上的空间!

　　营收增速核心要素产能受限已经解除,2017-18年是放量阶段

　　对于近年来产能利用率100%的玻纤龙头来说,营收增速问题本质上已经是产能增速问题,2016年因原有产能冷修技改较多,实际发挥的有效产能同比2015年增长有限,导致当年营收增速较低。但2017-18年,我们预计公司有效产能增速均在10%以上,产能规模快速扩张中!

　　产能的增长,除了量的变化,带来的还有质的变化,产品日益趋向中高端帮助公司实现综合均价提升和营收增长,以及不断提升的毛利率,最终归结为更强的盈利能力。

　　龙头增速可更快,环保压力反而有利于龙头提升份额

　　玻纤行业稳定增长中不乏亮点,今年以来电子纱、短切纱等品种已因需求旺盛而率先提价,国外欧美经济复苏带来海外市场向好。中国巨石全球布局,前瞻性产能布局助力其获更快增长。另一方面,环保等因素引致国内坩埚等落后小产能受限,有利于优势企业提升市场份额。

　　盈利预测与投资建议:20%左右营收增速带来业绩与估值向上

　　市场疑虑成长性,对行业龙头更甚。中国巨石单季营收增速连续上升,应关注背后产能释放与产品结构改善对公司的意义。随着17-18年产能释放,及中高端产品占比提升带来综合均价的提升,公司有望迎来持续的单季度20%左右的营收增速,业绩与估值具备向上驱动。

　　我们维持公司2017年0.75元EPS预测不变,上调18-19年EPS预测至0.95/1.04元(原为0.90/0.97元),盈利年均复合增速为26%,维持目标价18元,对应2017年24倍PE,对应2018年不到19倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:环保等导致原材料或燃料价格快速上涨的风险;公司海外业务占比大,人民币升值会导致汇兑损失的风险等。