曾经热炒的大消费护城河溢价逻辑还牢靠不

www.yingfu001.com 2021-07-21 08:42 金融投资报我要评论

  曾几何时,大消费概念成为A股的“众神之神”,除了贵州茅台一骑绝尘,细分行业的“各种茅”也纷纷登上前台,特别是与“吃”有关的行业。民以食为天,这些个股似乎成了中国人口红利在资本市场的最佳载体。

  于是,A股出现了一种比较奇特的投资风气,那就是只要是与“吃”有关的龙头,都会给予高估值。比如“酱油茅”海天味业,按季平均只有20%左右的业绩增速,估值却可以给到接近70倍;上市不久的“食用油茅”金龙鱼,按季平均也只有20%左右的业绩增速,估值也接近70倍……市场给这些消费品细分龙头几乎统一的估值定位,即业绩增速的两到三倍,其理由也很充分:产品护城河溢价。而这个产品护城河溢价,模板出自于酱香白酒典范的贵州茅台,其15%的业绩增速市场给予50倍左右的估值,当然,还有企业现金流优势下的可持续分红预期。

  在这个估值定价模式影响下,即便不是细分行业龙头,或者不是必须消费品的大消费概念,估值都能水涨船高。这个估值内涵有一个硬性的背景,就是中国的人口红利,人们生活必须要消费,市场有需求估值就有支撑。但实际上,很多所谓的大消费市场需求并不是刚性的。近日,“面条茅”克明食品就公告中期业绩下降74%-82%,按其一季报业绩推算,二季度业绩是亏损的。而克明食品是2020年的大牛股,在大消费指数如日中天的背景下,全年上涨两倍多。不仅仅是“面条茅”遭遇市场抛弃,很多大消费行业的业绩都会出现波动,比如猪肉食品,今年上半年业绩也是大幅下滑,生猪养殖上市公司除了牧原一枝独秀外,其余全部录得巨亏。

  此前,关于大消费,也进入过一轮认知陷阱。典型的企业是“中药茅”东阿阿胶、“榨菜茅”涪陵榨菜、“味精茅”莲花健康,曾经都是各自行业的佼佼者,也是市场认为需求不可能出现消退的大消费上市公司典范,结果如何?是不是似曾相识?现在的“中药茅”变成了片仔癀,“味精茅”变成了各种“调味品茅”,只有“榨菜茅”依旧是那个卖两元一袋的涪陵榨菜,但股价已创出阶段新低。市场发生了巨大的变化,但资本市场击鼓传花的游戏玩法依旧。

  如果再看看现在的“国潮”概念炒作,似乎也大同小异。现在“国潮”概念炒作的标杆是李宁,因为李宁、安踏这些体育品牌服装确实赚了不少,但有一个前提,就是因为疫情原因抢夺了耐克、阿迪的市场。A股也有贵人鸟、七匹狼和美特斯邦威,都是曾经的纺织服装巨头,现在业绩还是江河日下。反过来看,李宁们真的可以一路高歌猛进?

  最让人意外的是,真正有业绩有市场的“国潮”大消费,其实估值都很低,比如伊利股份、安琪酵母和飞亚达,要业绩有业绩,要增长有增长,但估值都被压制在10倍出头,究竟是谁出错了?

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