先河环保:业务转型+产品升级+兼并收购,即将迎来新的成长周期

　　　　先河环保 300137

　　　　研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2014-01-20

　　　　投资要点:

　　　　大气监测未来有望加速推进,公司市占率将提升,业绩增长弹性较大。13年出台《大气污染防治行动计划》,14年APEC在京召开具体政策有望加速落实,同时临近“十二五”考核结点,未来几年大气监测将在广度、深度和监测指标三方面继续扩容,预计13-15年投资规模分别为8、13、21亿,行业空间将迎翻倍增长。公司作为行业龙头空气质量在线自动监测系统市占率达30%,未来随着国产化率提高以及地处京津冀地缘优势公司市占率有望进一步提升,业绩增长弹性较大。

　　　　未来几年有望加速从设备向运营服务转型,盈利能力显著提升。从行政监测下的设备采购到未来“监测”分离,政府于2014年有望在京津冀、长三角、珠三角等重点监测区域先行推进第三方运营维护市场,年运营市场规模有望超30亿元。公司作为环境监测设备龙头,拥有较强竞争优势,在山东TO模式拔得头筹后14年有望在河北、河南等省份大力推进,运维服务具有收入稳定持续、现金流好、毛利率较设备高10-20个百分点,公司价值有望得到重估。

　　　　公司13年收购CES后占据重金属监测制高点,14年市场有望逐步启动。重金属污染在线监测设备市场需求将达60亿元。公司13年收购的CES在国内空气重金属监测市场中占有率在50%以上,公司一举成为国内重金属监测的领军企业。公司近期订单已明显增多,表明重金属监测市场已逐步启动。预计14年该产品收入水平可达4000-5000万元,业务量显著提升,预计未来几年将快速提升。该产品技术含量较高,公司竞争优势明显毛利率有望达到80%以上。

　　　　公司13年成立水质事业部,水质监测领域14年有望突围。公司目前水质监测产品线齐全,14年国家有望推出《水污染治理行动规划》水质监测市场有望爆发。

　　　　不考虑兼并收购,我们预计13-15年公司EPS分别为0.30、0.47和0.63元,复合增长率47%,14年PE40倍。公司作为大气监测设备龙头,未来随着市场扩容和国产化率推进公司业绩增长弹性较大,转型运营服务以及重金属监测市场启动将迅速提升公司盈利能力和业绩增速,且公司始终把收购兼并作为业务转型发展的重点工作,有望成为业绩超预期的重要因素。公司历史平均PE在50倍附近,考虑外延式扩张及后续催化剂我们认为公司估值未来6个月有望达到历史较高水平,目标价26.5元,给予买入评级。