中金岭南深度报告:潜龙在渊,蓄势待发

　　中金岭南 000060 有色金属行业

　　研究机构：广发证券分析师：巨国贤,吴怡平 撰写日期：2013-12-25

　　国有大型铅锌银铜多金属公司,拥有海外资源整合平台

　　公司是广东省广晟资产经营公司控股的国有多金属公司。公司主业是铅、锌、铜、银等有色金属采选冶炼,精矿产品是最主要的利润来源。公司精矿自给率领先同业。2009年收购佩利亚控制权,借助佩利雅的平台,中金岭南成功收购了全球星,资源遍布澳洲和北美。公司合计拥有国内外权益金属储量:铅锌749万吨,铜22万吨,金5.3吨,银3915吨。

　　自产矿盈利能力强,公司精矿自给率行业领先

　　精矿产品毛利率稳定在40%以上,占营业毛利的83%,是公司最主要的盈利来源。公司2012年自产铅锌精矿金属量31.3万吨(国内矿山生产18.2万吨、国外矿山生产13.1万吨),冶炼铅锌产量14.39万吨。公司精矿自给率高,领先行业平均水平。

　　收购佩利雅剩余股权,增储预期强烈,自产矿产量持续提升

　　公司正在进行收购佩利雅剩余46.6%股权,投资金额约1.28亿澳元,收购完成后将增加铅锌储量182万吨。公司多个矿区历近5年来已经实现多次增储,且公司通过收购佩利雅和全球星获得大量勘探项目,大量未探明储量将来会大幅增加公司控制的资源量。公司自产矿产量随着盘龙矿扩建项目投产和波多西/银峰项目试生产深入有望在明后两年迎来持续提升。

　　铅锌价格向下空间有限,铅价价格中枢有望稳中有升

　　受益于电动自行车出口需求增长和4G网络发展,中国2013年铅需求增幅将超7%。2014年铅市场有望迎来2009年以来的首次缺口,预计铅价将稳中有升。铅锌价格在成本线附近有支撑,向下空间有限。

　　给予“谨慎增持”评级

　　预计2013-2015年EPS分别为0.15、0.22和0.29元,对应PE分别为41.2、28.6.和21.6倍。给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　金属价格风险、产能投放低于预期风险。