蓝盾股份：下半年有望好转，新产品与全国布局可期

　　来 源： 国海证券 撰写时间： 2013-08-28

　　事件：

　　公司近日公布了2013年中报。

　　点评：下半年有望好转，新产品与全国布局可期

　　1.季节性影响、验收及招标推迟致业绩低于预期

　　报告期内，公司实现营业收入1.58亿元，同比下滑17.74%，实现归属于上市公司股东的净利润827万元，同比下滑66.46%，扣非后净利润同比下滑99.31%。业绩总体不尽如人意，主要是因为今年行业的季节性波动影响较往年更明显，尤其是占比较高的政府机关领域的收入同比大幅下降34.93%。公司的传统优势领域教育机构行业收入大幅下滑42.91%，主要是受项目实施周期因素影响。随着三季度政府领域招标工作陆续开启，以及去年教育领域大订单在年底验收确认收入，预计下半年经营情况会明显好转。

　　2.制造贸易业取得突破，非华南地区进展明显

　　报告期内公司实现制造贸易行业收入1933万元，同比大增358.45%，主要是因为承接了广东兴业国际实业有限公司科研主楼智能化安装工程项目。公司本身的业务看点在于以管理软件与信息安全产品等自有产品切入，实施整体的解决方案，综合毛利率高达40%左右，相比普通的集成为主的解决方案而言，公司这种高毛利率的解决方案业务在行业间的复制能够为业绩带来更明显的提升效应。与此同时，公司在非华南地区的业务开展取得突破，华北和西北地区效果明显。公司在非华南地区的收入波动性较大，主要是解决方案订单的不确定性较高，但总体而言，华南地区的收入占比呈现下降趋势。

　　3.研发费用大幅增加，研发成果推广值得期待

　　报告期内公司研发支出大幅提升，总额为3955.7万元，其中资本化金额为2169.4万元，而去年全年的研发投入为3529.5万元，其中资本化1812.5万元。公司募投项目的研发项目大部分在今年下半年正式上市发布。新上市项目主要集中在内部主动防御领域和平台项目，符合信息安全行业发展的趋势，也是近几年行业中增长最为迅速和前景最被看好的细分领域，公司本身有着丰富的客户资源和一定的市场地位，未来新产品有望明显提高解决方案中自有产品的比重，对业绩贡献起到量价齐升效果。

　　4.全国范围业务拓展有独特优势

　　公司未来的看点在于走出华南、拓展全国范围业务。报告期内在北京和重庆等地设立了分公司，截止到目前，在全国重点省份和区域建立了八个分公司及十几个办事处。我们认为，单纯集成商本身技术壁垒不高，区域属性明显，很难进行全国范围业务拓展。而公司以专业性较强的信息安全为切入点，为客户提供基于信息安全的数据中心整体解决方案，核心优势在于丰富的行业解决方案案例和齐全的资质优势。相比一般系统集成厂商而言，公司拥有涉密信息系统集成产品检测证书、军用信息安全产品认证证书、中国信息安全认证中心产品认证证书、信息安全应急处理服务资质、信息安全风险评估服务资质等信息安全产品、集成以及服务在内的几乎所有类别资质；相比一般的信息安全公司而言，公司拥有系统集成一级资质、涉密计算机信息系统集成乙级证书等较高级别的集成资质。集成与信息安全的双重资质是公司提供解决方案的优势，信息安全领域的专业特性和提供整体解决方案的能力使得公司业务模式比较受现阶段客户青睐，在全国布局方面拥有自身独特的优势，竞争壁垒相对较高，因此我们认为随着全国营销体系的建立与完善，公司未来进行全国业务拓展成功概率较高。

　　5.维持盈利预测和买入评级。

　　维持盈利预测，预计2013年-2015年净利润分别为9400万元、1.17亿元和1.53亿元，EPS分别为0.48元、0.60元和0.78元，对应当前股价PE分别为30.6倍、24.5倍和18.7倍，维持买入评级。