格力电器:收入目标圆满达成,业绩再超市场预期

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2014-01-22

　　事件描述

　　格力电器披露其13年年度业绩预告:全年实现收入1200.30亿元,同比增长19.90%,实现营业利润125.45亿元,同比增长56.30%,实现归属净利润108.13亿元,同比增长46.53%;其中四季度实现收入322.19亿元,同比增长41.78%,实现营业利润36.93亿元,同比增长57.11%,实现归属净利润32.35亿元,同比增长57.99%;全年实现EPS3.595元,其中四季度单季实现1.075元。

　　事件评论

　　四季度出货增速回暖,收入目标如期达成:在前三季度收入增速略低于预期背景下,市场对格力全年实现1200亿收入目标存在隐忧,不过随着地产滞后效应显现及热夏天气对渠道库存清理,新冷年开盘以来经销商备货热情明显提升,在此背景下四季度公司出货增速明显回升;另一方面,随着新能效标准推出,四季度公司变频及高能效空调占比也得到一定提升,其在使得公司出货均价得到改善的同时也为公司收入目标实现提供支撑;“剪刀差”效应显现,盈利能力仍有提升:在去年同期高基数背景下,四季度公司营业利润率及归属净利润率仍分别提升1.12及1.03个百分点,从而使得全年业绩再超预期;而使得公司盈利能力持续提升的主因在于“剪刀差”效应显现:一方面,出厂均价在产品结构改善带动下持续提升,另一方面,原材料成本压力则在大宗回落背景下有所减缓;考虑到14年行业“剪刀差”效应依旧存在,我们认为公司盈利能力仍有一定提升空间;地产影响无须过忧,14年增速仍有信心:近期市场因担心地产增速放缓使得格力股价回调明显,不过从历史经验来看,地产因素对普及期空调销量敏感性并不显著,相反降雨量则是影响当期销量的最核心因素;除此之外,考虑到目前国内空调增长动力已逐步由城镇市场向农村市场转移,这也在较大程度上削弱行业与地产销量间相关性;而基于公司收入增速稳健性及盈利能力改善预期,我们对14年公司整体业绩增速仍报以乐观预期;看好中央空调国产替代之路,维持“推荐”评级:中央空调的“格力时代”已逐步到来,其将为格力后续增长打开空间:一方面,随着精装修占比提升及装修风格转变,国内家用中央空调产值提升明显;另一方面,随着格力对核心技术持续突破,有望在中央空调上复制家用空调国产替代之路,并最终走向海外市场扩张;预计公司14、15年EPS分别为4.34、5.17元,对应目前PE分别为历史底部的6.81、5.72倍,维持“推荐”评级。