爱尔眼科:业绩稳定成长,发展路径清晰

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：叶苏,李敬雷,黄挺 日期：2014-02-08

　　事件

　　公司公告2013年业绩快报,归属于上市公司股东的净利润为21938-22852万元,同比增长20-25%,非经常性损益对净利润的影响金额约为-1551万元,扣非后净利润增长预计在25%-30%,符合预期。

　　评论

　　继续推进飞秒手术占比:飞秒手术比普通准分子激光手术价格提高50-100%,对公司业务转型高端和盈利能力都有明显提升,目前飞秒占比超过一半,有望进一步提升。2013年三季度综合毛利率同比环比均提升约2个百分点;净利润率较此前几个季度提升约2个百分点,业务结构高端化对公司影响还将继续。

　　业务板块均衡发展,重点打造视光业务:准分子、白内障、视光三大业务板块均衡发展,预计2014年视光业务占比将有所提升(2013年预计占比不到20%),较国际同行水平偏低,未来将通过视光门诊部等模式扩张(第一家门诊部2013年7月在长沙开业),提升视光业务占比。眼视光门诊部是对眼保健医疗服务进社区模式的一种探索,可以将简单眼病截留在社区,并将复杂眼病患者往高一级别的爱尔医院输送转诊,覆盖更多的社区患者,扩大公司的视光业务规模。

　　部分地区试点眼部整容,探索新的业务增长点:在眼科疾病方面,公司已经占据较高的学术地位和市场地位,而眼部美容的市场更大,公司部分省级大医院(武汉、深圳、上海等)已经试点推出眼部美容项目,有可能形成新的业务增长点。

　　地市级网络布局继续推进:到目前为止,公司已经开业的连锁医院达到49家,三级连锁模式的运作已经积累了丰富的经验,省会城市的布局基本完善,地级市和县级市的市场潜力还非常大。

　　投资建议

　　医疗服务是我们2014年最为看好的主题之一,公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。在医院板块中,眼科专科具有非常适合民营企业发展的天然屏障和壁垒,医疗诊断相对独立,对医生资源的依赖程度适中,连锁复制的成功对管理层要求非常高,经过十多年培养起来的一批优秀管理人员使得公司具备了确定性成长的条件。

　　我们认为,公司具备长期成长潜力,应该享受较高的估值溢价。我们预测公司2013-2015年EPS为0.53元、0.70元和0.91元,同比增长24%、30%和30%,维持“增持”评级。