中海油服:工作量有望超预期,期待勘探突破

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：关滨,何帅 日期：2014-01-22

　　投资建议

　　重申中海油服A 股和港股的“推荐”评级,A 股目标价为26 元人民币,并将港股目标价从27 港币上调至30 港币,对应15 倍2014年市盈率。2014 年中国近海资本开支同比增长15-31%,深水勘探投资力度不断加大,均有利于在勘探、开发和生产各个环节均有业务布局的中海油服。随着公司产能多渠道的扩张,盈利预测存在进一步超预期的可能。未来的催化剂包括:1) 中国南海深水、渤海湾深层和东海等近海勘探取得较大突破;2) 公司未来可能继续购买二手船或者新船,增加产能。

　　理由

　　中国近海2014 年资本开支增速约15-31%,中海油服工作量可能超预期。新项目的集中建设,老油气田的衰减压力,对于渤海湾深层、东海、南海等近海水域,以及南海深水勘探投资的强劲需求,中海油2014 年资本开支的资本开支约851-972 亿元人民币(不含Nexen),折合140-160 亿美元,同比增长15-31%;其中,中国近海资本开支占比保持稳定。

　　2014 年国内钻井日费率总体平稳,国际高端钻井船日费率将有所增加。目前海外高端自升式和半潜式的需求紧俏,日费率均处于上升通道;而中海油服投入海外市场钻井船的船龄较新,使用效率较高,在国际市场具备较强的竞争力,在合同续签时的日费率均有所增加。

　　海外市场的新机会值得期待。公司在挪威北海、美国墨西哥湾、和东南亚等市场均完成了业务和市场布局,未来有望在这些地区挖掘新业务机会;此外,母公司中海油有限公司收购Nexen 和其他海外资产,也将给中海油服在中长期拓展海外市场带来了机会。

　　盈利预测与估值

　　我们将中海油服2013/14/15 年的全面摊薄每股盈利预测上调3-6%至1.37、1.61 和1.83 元人民币,目前A 股2013/14/15 年的市盈率为16、13 和12 倍,港股2013/14/15 的市盈率为13、11 和10 倍。

　　风险

　　租赁和分包费用增加,可能导致利润率下滑;营运资本管理风险;市场费率变化风险;油田服务作业失误;气候因素、政治因素等。