天顺风能:海上风电塔架开始发力,业绩将重回快速增长轨道

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：潘喜峰 日期：2014-01-24

　　据GWEC预测,2014 年全球风电新增装机容量将触底反弹,达到46GW 左右,实现15%左右的增长。国内风电行业在2013 年已经率先复苏,预计新增装机量达到16GW,同比增长20% 以上, 2014 年有望超过18GW,增速在10%以上。总的来看2014 年风电产业仍将继续复苏进程。 据我们了解,风机塔架一般重达百吨以上,价值量占整个风机成本的20%以上,是风机的重要组成部分。风机大型化已经成为趋势,单机价值量更高,对塔架的技术要求更高,尤其是海上风电。因此我们认为风机塔架环节不应该被轻视。

　　公司是国内唯一具备同时给Vestas、GE、西门子等国际风机巨头供货资格和能力的塔架供应商。近年来,公司的营收持续增长, 毛利率稳定,净利润率高达14.5%,表现远超同行业其它公司。

　　我们认为公司质地优良,发展潜力较大,在2013 年短暂的调整之后业绩将重回快速增长的轨道。理由如下:(1)公司海上风电塔架的量产将为短期业绩增长提供重要支撑,该业务具备在未来两到三年内再造一个天顺的潜力;(2)公司正在打造风塔零部件供应平台,其价值量在未来也具备爆发式增长的潜力; (3)公司在电站领域的志向不小。2015 年,吉林白城和广西上思两个50MW 的电厂项目有望实质贡献业绩。合资公司宣力节能的成立更有望加快公司在电站领域的前进步伐;(4)投资业务也有望成为公司业绩增长的重要助力,预计2014 至少贡献1000 万元以上的投资收益。公司的投资收益具备持续性和增长能力。

　　盈利预测和估值:根据我们的预测公司2013、2014 和2015 年的EPS 分别为0.43、0.57 和0.72 元,目前的估值水平在20 倍左右。虽然短期公司股价从底部反弹幅度较大,但就公司的成长性而言,其估值水平和同类公司相比仍然偏低,因此从中长期角度给予公司推荐的评级。 风险:市场系统风险、海上风塔销售不达预期风险、原材价格波动风险、报告完成时间和调研时间的时间间隔风险。