阳光电源(300274)：2013年业绩高增长，2014年看EPC

　　来 源： 湘财证券 撰写时间： 2014-01-21

　　公司公布20q3年业绩快报，同比增长140%-170%。

　　公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润为17472.50万元-19656.50万元，同比增长140%至170%，对应EPS0.53-0.61元，略超预期。

　　遂变器毛利率有望保持相对稳定。

　　由于国内竞争仍相对激烈，各大厂商清库存、降价等对价格产生较大压力，虽然价格短期有反弹，但是长期仍是看跌。公司3季度完成产品转型，针对变压器、开关等进行了技术优化，同时，逆变器尺寸缩小，减少原材料用量，成本下降了20%，因此，公司盈利能力相比行业平均水平较为突出。

　　电站业务下半年放量，增厚EPS0.13-0.19元。

　　公司前3季度确认电站收入3.9亿元，预计全年有望确认100MW，全年将有望确认8-9亿元收入，一般EPC可按5-8%净利率计算，公司净利润约为4250-6400万元左右，增厚EPS0.13-0.19元。

　　电站业务．仍有储备，预计每年贡献业绩超过0.3元。

　　目前公司在全国各地还拥有1GW以上的项目储备，在3-5年间完成，如果公司在未来5年内完成12GW的项目，EPC工程收入大约在100亿元以上。公司目前资产负债率约为43%，同时，银行等融资渠道通畅，因此，EPC工程能完成的概率较高。但是EPC工程未来的竞争也会趋于激烈，8%的净利率未必能保持，因此，我们按照净利率5%计算，业绩贡献超过5个亿，每年将增厚业绩EPS约为0.3元以上。

　　国家能源局上调2014年总体装机目标至14GW。

　　能源局此次对2014年装机的加码代表了高层对于发展国内光伏市场的决心，超市场12GW的预期。14GW较2013年8-10GW的装机容量增长50%左右，相当于2013年全球40%左右，类似于风电的发展路径，未来中国有望替代德国，成为全球光伏装机量第一的大国。除了总体装机规模上调之外，地面电站比例略微有所提升，这个是符合市场预期的，主要由于分布式大规模发展的商业模式和配套政策仍在探索之中，而大型电站的商业模式及配套已经成熟，能源局未来仍有调整结构的空间。

　　维持公司“增持”评级。

　　我们维持公司2014年EPC工程的装机量至250MW，上调公司2013-2015年的EPS为0.57．、0.93、1.41，对应目前股价的PE为58X、35X、25X，我们认为公司的主要风险在于电站的EPC盈利是否能达预期，应收账款的计提是否会上升，市场对于非经利润的估值或存变化，目前股价估值合理，维持公司“增持”评级。